作文一:《非理性繁荣读书笔记》11400字
《非理性繁荣》读书笔记
这个假期我读完了罗伯特·希勒的《非理性繁荣》(中译本,中国人民大学出版社),同时为了加深对本书的理解,我也拜读了拉斯特维德《金融心理学》和《投资学》这两本经典之作,深受启发。
从大的学术源流看,《非理性繁荣》属于行为金融学的范畴,而行为金融学的研究成果,某种程度上构成了技术分析理论(特别是道氏理论)的基础;如果技术分析从前被人认为有点像看云识天气的话,那么行为金融学将以前的看云识天气向气象学转变。尽管这也许只是刚开始。同时从“非理性”的角度看,巴菲特所代表的价值投资流派,其上游其实也是行为金融学。如果没有市场先生的定价错误,巴菲特的价值投资策略就很难实施。所以,我们看到,价值投资、技术分析以及行为金融学,他们有一个共同的对手,即有效市场理论。
事实上,本书研究的主要是投机市场的行为、人类的易犯错误性以及资本主义的不稳定性,对股市和房市做了深刻的剖析。首先本书对股市和房市的发展历程进行了回顾,接着研究了导致市场泡沫的结构性因素、文化因素,市场行为背后的心理因素,并对学术界的一些解释做了介绍,最终探讨了投机性泡沫对投资者及政府的影响。
第一部分:摘要
一、是否存在“非理性繁荣”这种现象——大前提
是否存在非理性繁荣一直都是学术界在争论的一个问题。作为这一论断的主要支持者的希勒是这样认为的:非理性繁荣是投机性泡沫的心理基础,而投机性泡沫是这样一种情况,价格上涨的信息刺激了投资者的热情,并且这种热情通过心理的相互影响在人与人之间逐步扩散,在此过程中,越来越多的投资者加入到推动价格上涨的投机行列,完全不考虑资产的实际价值,而一味地沉浸在对其他投资者发髻的羡慕与赌徒般的兴奋中。这是一种社会性的、群体性的非理性状态(虽然其中有个别或者部分冷静理性的人或者反向赌徒),同时投资者对于资产的实际价值完全不顾,其后果就是价格远远偏离实际价值。
事实上这里的实际价值也具有很大的主观性,但是这种主观性可以通过历史数据来消除,因为我们要证明的是非理性繁荣这一现象是否存,而不考虑其存在的历史时间和空间,因此只要其在历史上存在过,那么就可以作出结论。之所以这样是因为希勒要研究的是这种现象,而不是去做预测。
但是有一点是可以肯定的,这种现象将来必然还会出现,因为理性只是一种假设,一种理想状态,非理性则是一种活生生的现实。
二、发生非理性繁荣的原因
(一) 诱发因素
股市和房地产的投机性泡沫为什么会发生呢?显然这不是由单个的原因直接导致的,它的构成因素众多,盘根错节,最终导致了这一泡沫的发生。而且希勒认为所有的因素都是通过影响个体的买卖行为,最终影响到整个市场的供需关系,从而实现其对市场的影响。希勒列出了可能促使市场泡沫产生的12个因素,并做了论证阐释。这些因素如下:
1)市场经济的疾速发展与业主社会。
2)政治和文化的变迁促进了商业的成功。
3)新的信息技术;以互联网为代表的信息技术浪潮,对于人类的未来带来了深远的影响,但是对现有企业会产生什么样的影响呢?希勒指出它的出现可能增加也可能减少现有企业的利润,。因此,就股市的繁荣而言,重要的不是互联网革命对于人们现实生活所产生的无法言喻的深远影响,而是这一革命所引起的公众反应。
4)支持性货币政策与格林斯潘对策;历史数据表明,扩张性货币政策并不是必然支持股市或者楼市泡沫,但是中央银行的姿态是一个重要的作用因素。
5)生育高峰及其对市场的显著影响。
6)媒体对财经新闻的大量报道;股市上升会导致更多的财经媒体出现,导致更多财经报道;同时,强化了的媒体财经报道导致了对股票需求的增长,其作用正如消费品的广告一样。在熊市,那些财经类媒体对股票市场的关注程度也在下降。
7)分析师愈益乐观的预测。
8)固定缴费养老金计划的推广。
9)共同基金的成长。
10)通货膨胀回落及货币幻觉的影响;当通货膨胀很高时,名义利率也很高,但实际利率并不高,按说股市不应对高名义利率有任何反应,但股市仍倾向于走入低谷。这是因为存在一种“货币幻觉”,或者说公众对货币标准的变化所产生的影响迷惑不解。
11)交易额的增加。
12)赌博机会的增加。这其实是一种助推器,涨时助涨,跌时助跌。
(二) 反馈和放大机制
一) 反馈理论
希勒认为,市场自身具有反馈和放大机制,放大机制是通过一种反馈环工作的,反馈环是一种自然形成的“篷齐过程”,过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望,这些投资者进一步抬升股价,以吸引更多的投资者,这种循环不断进行下去,因此造成对原始诱发因素的放大反应。
关于反馈理论的解释有两种,一种认为发生反馈是由于过去的价格上涨产生了对价格进一步上涨的预期,另一种解释则认为,发生反馈是由于过去的价格上涨使投资者的信心增强,通常认为这种反馈主要是对价格持续增长模式的反应,而不是对价格突然上涨的反应。
同时反馈有两种不同的模型,最为基本的类型是价格-价格反馈。另一种是价格-GDP-价格反馈,即财富效应推动经济发展,人们自身的心理因素同样作为这个复杂反馈模型的一部分对经济产生影响。
值得注意的是向所有存在的东西一样,泡沫并不会突然破灭,也会出现负泡沫,及反馈机制既有双向性。
二) 篷齐骗局分析
事实上篷齐骗局是价格反馈的一个有力例证。
成功的篷齐骗局往往向投资者编制一些赚大钱的故事,从逻辑上将不合理的赚钱模式通过故事转为合理,从而对追求财富的人产生极大的诱惑力。而且最初投资者通常能够获利,然后会不断有新的投资者涌入,这样新进入的投资者的的资金被骗局制造者用来支付之前投资者的报酬,可见他们充分利用了时差,是美国国债运作模式的良好学习者与继承者。
在市场繁荣的景象中,往往有精心设计用以骗人的假象、骗局以及操纵市场行为,如安然、帕玛拉特公司以及中国当年的亿安科技、上海梅林、银广夏、琼民源等。每一场牛市过后,总有一些公司的欺诈行为暴露出来。除了故意的欺诈外,还会有大量的有意无意的误导,或者制造概念、题材以及财富神话,如互联网泡沫期间的讲故事。
有的时候,即使没有故意的欺诈,仍存在自然发生的反馈,例如关于股市的神话,人们记住正面消息,忽略负面消息,自然事件的发生引发类似篷齐骗局的过程。需要注意的是这些欺诈和误导也是市场泡沫的必要组成部分,当估值达到一定高度时,就必须有一个合理的故事作为支撑。
(三)文化因素
在讨论文化因素对市场产生的影响时,本书主要讨论了新闻媒体和新时代的经济思想两个方面的内容。
一)新闻媒体
新闻媒体作为市场的一部分,他们一直为了生存而相互竞争,他们传播的内容早已失去了处女般的纯真,而是以吸引公众注意力为最高目的的,因此他们将注意力集中在具有口头传播潜力的新闻上,以使公众成为稳定的客户群体,因此金融市场必然吸引媒体,媒体因此也就成了金融市场的走狗与渲染者。
但是,新闻媒体的讨论类似于“众声喧哗”,什么观点和情况都可能出现,基本不做充分、深入的讨论,只是为了迎合公众趣味;同时公众也不关心理论和深刻的分析,在新闻媒体提供的泛滥的数据和信息面前,公众往往关注权威或者名人的观点。
从历史数据看,重大新闻日与重大股价变化之间,没有必然联系;大多数重大价格变化日没有重大新闻。反映危机的新闻事件可能伴随重大的股市价格变化,但并不显著。但这主要是因为媒体是一种事后行为吧,而且媒体报道内容总是具有选择性的,他只会选择那些对自己有利得新闻。
希勒通认为,新闻报道不可能是最初股价重大变化的原因,尽管它对市场股价变化十分重要,新闻报道导致了股价的进一步反馈,使反馈效果比其他情况下持续的时间更长。新闻报道最多只是连锁事件的引发者,他吸引了投资者的注意力,并产生了累计效应,使投资者更多关注,引起连锁反应。
其中值得注意的是,希勒论证了新闻媒体的报道不是反转(崩盘)的原因,但是与里根总统时代的布兰迪委员会关于1987年崩盘的调查报告有些不同。布兰迪报告认为新闻媒体对某些事件的报道可能引发了最初的下跌,而希勒根据其调查结果认为,没有证据显示这一点。有严肃的研究指出,新闻媒体对某些事件的报道通过促使最初的价格下降而点燃大崩溃的导火线是有可能的。
一个充满泡沫的市场崩盘是必然的,这个结论大概没有争论。问题是什么导致了最初的下跌?这也许不可能确定,也就是说非常偶然,很可能是一次蝴蝶翅膀的振动;即使现在来看过去的几次反转,包括2007年6124点的反转,都很难搞得清楚。市场存在理性的力量,也存在非理性的力量,而且总是在此消彼长的变动之中。只要有非理性的力量,整个市场就是非理性的,或者说非理性的力量总是叠加在理性力量的基础上。理性的力量在某些阶段能够使市场正确反映市场事件和信息的意义,带动非理性的力量,但并不总是如此,在某个时刻,反馈放大机制会起决定性的作用,媒体推波助澜,最终导致理性的力量失去控制。
不言而喻,新闻媒体是全球各地的金融市场连接起来的重要原因,这导致全球金融市场存在某种关联性和相似性。
二) 新时代的经济思想
每一次大牛市总是伴随着一种流行观念——未来比过去更好。这是一种普遍弥漫社会的乐观主义,人们总是认为“新时代”即将来临,因而信心百倍,昂首向前,却不知自己早已在前面给自己挖了一个万劫不复的坑。但关于“新时代”思想的讨论和传播也不是股价最初上涨的原因,事实上是股市创造了新时代理论,作为回报新时代理论成了股市的助推器。
书中提到了20世纪初以来的美国几次大牛市的乐观主义气氛或者“新时代”理论,包括20世纪最初十年、20年代、50年代和60年代、90年代,论证了新时代对经济增长和企业盈利的支撑是不存在的,股市的崩盘以及相应的经济萧条证明了这一点。但人们总是相信新时代经济思想的魔力,忘记了之前的惨痛教训。而且公众对市场的极度乐观和过度自信部分源于新时代思想,并且本身也构成新时代思想的一部分。
值得欣慰的是最近十年以来,重视风险的人多了,风险观念增强,公众包括专家对股市泡沫有更多的关注,但是并未改变大局,新时代思想仍然占主导地位。他们最多只是让人们感觉到不确定,直到引起连锁反应,成为向下反馈机制的先兆,
历史情况表明,公众心中的新时代思想会在股市反转后持续一段时间。但是在新时代思想终结后,社会思想往往走向另一个极端。纳粹、对通货膨胀的恐惧、对人口爆炸和增长极限的怀疑和恐惧等就是这些极端的良好体现。
三) 新时代与全球泡沫
在本书中希勒收集整理了截至1999年36个国家的股市历史涨跌幅数据,包括年度实际股价涨幅的前25位,跌幅前25位,5年内实际股价上涨的前25位、下跌的前25位。希勒对这些上涨和下跌期间同时发生的历史事件及其对股价的影响进行了考察。
在这些案例中,有一部分是由每个或者某一系列不同寻常的场外因素促成了真正的新时代的开始,从而导致了股市的大幅波动,即使有人认为市场对这些因素做出了过分的反应,但也很难找到确凿的证据。一部分案例中,股价大幅度的上涨则根本无法归因于世纪经济变量的变化或重大历史事件的发生,因此,媒体对这些现象的阐释主要集中于对股市的长期趋势或市场心理的解释。但是我觉得希勒的部分分析似乎过于主观了,如对印度和法国案例的分析。
统计数据表明,经过了一个长时期(如5年)上涨的股票(赢家股票),通常在同样长的下一个时间段中表现不好。反之(输家股票)亦然。这个统计结果表明,上涨(下跌)的通常会下跌(上涨)。这里时间跨度的长短很重要,一年的时间周期,往往不能得出这个结论。希勒说,如果没有发生新的影响股价的外生因素的变化,而价格发生逆转,那说明所谓新时代的概念是站不住脚的,在这种情况下,泡沫终究是要破灭的。
历史数据显示,股价的大幅上涨导致了各种各样的结果,随之而来的往往是大反转。希勒认为,牛市结束前后,通常会伴随金融危机,这两者之间在时间上的相互关系以及金融危机的相对确定性,通常掩盖了心理或者社会原因的牛市终结的影响,研究者通常忽略了投资者对新闻的过度反应以及价格进一步上涨或者下跌的反馈环机制。
所以无论现在还是将来,我们都不能忽视大范围投机性泡沫出现的可能性。
(四)心理因素
股票的市场价格并不完全是由基本面来决定的,绝大多数人甚至对股市的正常水平一无所知,那么是什么决定了股市的水平呢?是什么支撑着股市?为什么股市变化如此之快?
诚然,人们的心理是一个重要的影响因素,而且外在因素总是通过对个体的影响来影响股价。这样貌似是人的行为最终决定了股市。
一) 股市的心理定位
希勒认为,大多数人在发生金融波动期间要比通常认为的盲从、恐惧、疯狂等非理性状态更为明智。严谨的心理学研究也显示的确存在一些心理定位模式,说明投资者并不是完全理性的。这些行为模式并不是人们无知的结果,而是人类智慧的产物,它反映了人类智慧的长处和局限。投资者总是努力去做正确的事情,但是当他们无法把握自己行为的准确性时,有限的能力和特定的行为模式就会决定他们的行为。
投资者存在两种心理定位,数量定位和道德定位。根据数量定位,人们判断股票或其他资产定价是否正确,根据道德定位,投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡。
投资者的数量定位给出投资者认为股市应该达到的水平,人们以此为标准来衡量股市是定价过高合适过低以及是否应该买进。在判断股价水平时,最可能的数量定位就是记忆中离现在最近的价格,因此数量定位的影响会使得股价日复一日地趋同。其次,过去的股价也是一个参考,这一点也成为股价发展势头会被逆转的原因之一。第三,股价在最近达到的顶峰和最近的整体水平对投资者数量定位的影响,有助于解释市场中的一些异常行为。第四,如果投资者的注意力转移到过去的某个时点,那么当时的价格变化可能也会成为数量定位。事实上金融市场中的许多异常现象实际上都是由于人们倾向于把便于参考的数字作为数量定位所导致的。
投资者的道德定位令其在保持投资和消费的需要之间做出取舍。只有在人们有充分的理由不去消费新近获得的财富时,股市才会达到非常高的水平。有大量心理学证据表明,投资者的推理过程大部分不是数量型的,而是往往试图寻找一些简单、牢靠的原因来作为决策的理由,并因此导致了决策的偏差。
需要指出的是数量定位和道德定位的心理倾向并不是恶习,但确实会导致偏差。
而且人们往往具有走向过度自信的强烈趋势。对于过度自信心理倾向的原因,存在不同的看法。或许和注意力或者记忆力有关,人们往往只能关注或者记住他的推理的最后一步,或者人们很多时候是通过寻找其他已知事物的相似性来判断概率的,但他们忘了每个事物都有自身的特点。或者与事后聪明这种心理倾向有关。
过度自信往往导致投机市场的一种“异想天开”的思维模式,人们往往会感到某些特定的行为会让他们交好运,即使这些行动实际上对运气并无任何帮助。比如直觉、风水或者某件特定的服装的颜色等。人们有时会以一些毫无逻辑的想法为基础,做出一些严肃的决定。
另外代表性启发也是过度自信的一种表现形式。在附注中希勒引用了经济学家的一项研究。该研究将“代表性启发”这种现象发展成为投资者选择性过度自信理论和心理学上的期望反馈理论。研究认为,一旦投资者看到股票朝相同的方向运动一段时间,他们就会渐渐认定这种趋势代表了他们看到的其他经济数据的发展趋势。根据保守心理原则,人们改变观点通常很慢,正因为如此,投资者做出这个趋势将继续的结论需要花些时间。偏执性代表和保守心理之间的相互影响决定了投机反馈前进的速度。
而在本书中希勒指出过度自信是提高市场交易额的根本因素,有关市场未来前景的直觉性认识对股市狂跌的过程有极其重要的影响,因为正是这些直觉判断形成了阻止股价进一步下跌的基础。要理解投机性泡沫,无论是正向还是负向的,人们直觉判断中的过度自信发挥了根本性的作用。
二) 从众行为和思想传染
古语说独木难支,思想也一样,只有更多的人认同,某种心理地位才能对整个股票市场产生作用,因此就有必要讨论一下人类社会普遍存在的从众行为和思想传染。
事实上从众行为更可能是一种理性的选择,但是群体性的从众行为则是非理性的,原因在于“信息层叠”。在股市中,只要你的判断形成了,那么英雄不问出身,不问对错,你的判断都会成为别人的参考。而现实中确实投资者都通过某种方式对市场真实价值进行表决,由此确定了价格水平,但事实上这是一个幻觉:很少有人对市场施加任何独立的影响,尽管有少数人能够独立做出判断。
从众行为和信息层叠现象,是在信息传播过程中发生的。有研究表明,印刷媒体、电视和无线电广播等传统媒体在传播思想时神通广大,但在激发主动行为方面就有些束手无策。人与人之间形成互动的交流会对行为产生最重要的影响,特别是面对面或口头交流。因此,电话、电子邮件、聊天室、论坛、视频通话、社交软件等方式在激发有效交流方面更出色。这些交流方式扩大了人际间信息传播作用,扩大了股市信息的传播和影响范围,使得从众行为和信息层叠现象更为强烈和明显,对股市的影响更大。
然而由于信息传播的失真问题,上述股市信息的传播效果可能更不确定。
同时,公众思想的退出或者转变也有相应的心理基础。大部分情况下,相互矛盾的观点总是同时存在于我们的头脑中,当支持相反观点的事实发生变化或者公众注意力发生转移时,我们心中的原有的观点就会得到确认,这也说明了人们往往对许多观点没有自己明确的认识。
注意力是相当重要的,而且很多时候我们自己并未意识到我们已经对某样东西产生了注意力并进行了处理。人的自觉注意力只能集中于一个焦点,并且很快会从一个焦点转移到另一个。人类在大脑进化中形成了某个特定的部分专门用于集中注意力,但是不将注意力集中于恰当的事物也是人类最大的遗憾,因此一个成功的人得学会进行自我调整和自我改进。
人脑通过进化形成这种引导注意力的机制,具有社会选择性,通常与周围的其他人关注相同的事物。社会关注机制可能导致整个团体的关注突然转向或者变化,影响到退出率和感染率的变化,从而导致股市的突变。经由口头交流、媒体传播从而在广泛的范围内激发集中的注意力,并迅速覆盖世界上大部分地区。所以各国的股市虽远隔重样也能同时同向变化。
正是心理因素使得各种外在变化和因素能够发挥作用,通过人们的心理定位最终决定了股票市场价格水平,其中投资者的过度自信对这些心理定位产生拉动作用,而公众的理性思考则推动了股市趋势的形成和反转。
三、有效市场理论、随机游走和泡沫
(一)有效市场理论的基本观点
本书所描述的有效市场理论认为,在任何时候,所有的金融工具价格都能准确、及时地反映各种公共信息,也就是说在任何时候,在给定公共信息的条件下,金融资产都能被准
确定价。价格的高估或者低估只是一种幻觉。根据有效市场理论,价格总是随新的情况而定的,而新的情况又很难预测,因此价格变动也是很难预测的。
按照这种对有效市场理论的描述,应该不存在所谓低买高卖的机会,因为每天每时的价格都准确反映了公共信息及其对股票价格的影响,那些成千上万的投资者的价值判断形成了股票当时的价格。反证法证明:如果存在错误定价,那精明的投资者就会通过买卖消除错误定价——因此错误定价是不会存在的。那些买入并等待价格上涨的人,其实就是赌徒,因为按照有效市场理论,如果市场每天的变化是难以预测的,那也难以预测股市的任何变化。精明投资者跟普通投资者没有区别。因此,有效市场理论认为,精明的、有经验的投资者也不会比最笨的人做得更好,因为他们对股市细致的理解已经完全反映在股价中了。
(二)希勒对于有效市场理论的反驳
1、市场错误定价
罗伯特·希勒认为,股市往往在很长时间内保持错误定价状态,精明的投资者并不准确知道买入卖出的时机,并没有现实的证据来证明精明投资者一定能消除这种错误定价的现象。
那么定价是否会错误并持续呢?爱德华·米勒的研究表明,在某些极端情况下,如郁金香,若狂热买家收购了所有的郁金香,价格就可能过分高估。在有卖空限制的情况下,即使精明的或者有经验的投资者也无法纠正错误定价。这或许是有效市场理论难以解释的一个例证。因此,希勒认为,在有卖空限制的情况下,股价存在可能高估。不过,欧美的例证或许说明,在负泡沫阶段,卖空本身无疑是错误定价的原因之一。
希勒指出用传统衡量方法判定的“过高定价”的公司在此之后的表现不尽如人意;系统性的研究发现,股价有回归到平均值(或者长期的历史价值)的趋势,涨幅大的股票有下跌趋势,跌幅大的股票有上涨趋势。希勒认为这些证据促成了价值投资策略。价值投资寻找那些按照传统方法判断被市场低估的股票,持有待涨(升值),同时卖空高估的股票。但是如果市场一窝蜂去实施价值投资时,这种策略可能并不起作用。这当然与巴菲特描述的典型的价值投资有些区别。
希勒认为,无论如何,远离高估的股票是明智的。但是,即使价值对股票收益的影响消失了,也不意味着价值对整个市场长期收益的影响会消失。价值投资的战略特征是:从定价过高的个别股票退出,但在整个市场出现定价过高时不退出市场。
2、收益和股价的关系
希勒研究了1881年到1994年市盈率和未来十年收益率之间关系的数据,证明低市盈率的年份有着较高的收益率,高市盈率的年份有着较低或者负的收益率。如果从2000年开始到2010年进行长期投资,预期的平均收益率将是负数。这里市盈率的高低是历史数据相对比较而言的。
对那些把资金投资于市场整整10年的投资者而言,若投资起始时股价相对于公司收益处于较低水平,则其长期的投资收益会相对较高;若投资起始时股价相对于公司收益处于较高水平,则其长期投资的收益不尽人意。希勒建议长期股票投资者应该在股价处于较高水平时坚持。
不过希勒说有一种看法认为,股价的高低似乎与观察者的角度有关。如果从股息的角度看,由于股息低而显得价格高,但是股息低也许预示有更好的增长。希勒说历史数据不支
持这一点。当股息相对于股票价格较低时,往往跟随长时期的股价下跌(或者说增长率比平时下降),因此投资者的总收益将受到双重打击,一方面是低的股息,另一方面是股价下跌。
总的来说,股价有其自身的变动规律,它不是简单地随着收益或股息的变动而变动,也不是由未来收益或股息的信息所决定。
3、异常波动
有效市场理论发现了市场的一些不规则现象,但是在分析过程中有意忽略了,原因是市场普遍力量更为强大。但是,希勒则仍认为多年股价的大幅变动并没有反映企业的重要变化信息。
希勒提供的股价变化和股息现值等数据变化的历史数据表明,股价比股息现值更容易波动,没有证据证明股价能够预测股息现值。
但事实上希勒和有效市场理论的区别在于对股市价格的解释各不相同,按照有效市场理论,如果每天都是不可预测的,那么长期看也是不可预测的(强有效市场理论根本没有长期的概念。弱有效市场理论有长期收益的概念,但是一旦面对历史数据,就存在逻辑困境),而希勒则持有相反的观点。
希勒在这本书中专章反驳有效市场理论的原因是有效市场理论总是对市场定价做出合理解释,而这一点与希勒在书中的观点显然是冲突的。
那么市场会最终有效吗?或许说市场会进步吗?
显然,在希勒的眼里,市场并没有实质性的进步。调查显示,股票优于债券理论在投资者的观念中非常流行,甚至已经成为投资文化的一部分。而在希勒眼里,对于风险和收益而言,股票优于债券之说是非常有误导性的。事实上,并没有强有力的证据支持这一理论,在一定程度上可以说股票和债券的收益基本上是不可比较的。
投资者有这样一种误区,他们相信股票下跌之后一定会反弹,他们相信市场是有效的,人们已经学会了股票组合、分散化投资和长期投资。然而,投资者并没有真正学会这些东西,甚至与这些理论背道而驰。
四、泡沫下地投资者当何去何从
显然,股票市场和房地产市场存在泡沫。但是泡沫是不可持续的,泡沫的崩盘是必然的。但是泡沫及其破灭会引发许多严重的问题:泡沫破灭只会让新入市的人更穷,而股市老手则更富,股市暴跌将对普通投资者、老年人、养老金、高等院校和慈善基金受到影响,他们的支出将会被迫降低。
因此,泡沫阶段,投资者该何去何从呢?和大多数书籍一样,希勒在本书的最后一张提出了一些建议,如制定有效的计划以增加储蓄、改进社会保障制度、运用温和货币政策抑制投机性泡沫、舆论领导者的稳定权威、鼓励建设性交易、帮助公众去对冲风险等等,并认为只有有了一个真实的价值才可能有一个真实的未来。
希勒认为用关闭和限制的方法来干预市场无疑是最有效的,但是在解决有投机性泡沫造成的问题时这显然不应当成为首选之认为举,投机市场的资源配置功能是决定性的,任何干预都会阻碍这一功能发挥作用。相比较而言,他认为美国应对投机性泡沫的首要方法是采取鼓励交易的政策,给人们更多的机会去参与更广泛、更自由的市场,通过建立日臻完善的社会保险制度和金融机构制度来更有效的控制真正的风险,从而能够获得最佳的效果。
最后,当我们在经历股市中的投机性泡沫的时候,我们必须牢记的一点是,我们不应当为了它而分散对上述重要事务的注意力。
第二部分:我的解读——情绪定价
罗伯特·希勒在本书中引用了大量的数据,非常直观并充满说服力,但是却缺乏足够的讨论和解释。本书中更多的采用的是跳跃式的讨论,每一个议题都没有给出结论性的总结,点到为止,或者是“有待继续讨论”的意思,给人一个一个论点极其分散,没有构成合力的感觉。单本书依然能让人学到很多东西,比如金融历史、学术研究方法等。但其中我体会最深的应该是投资心理影响股市定价,我称之为情绪定价。
什么是股价?有一种说法是“资产定价”。但是,任何定价都会遭到投资者的质疑:为什么我们要用这么多的钱去买一份资产呢?这看起来是个经济学问题,却反映了投资的心理动机。
通俗的解释是,现在花所买的是这份资产将来的回报。因此,现在的股价是建立在人们对未来的现金流期待和潜在风险评估。而这样的预测又是基于人们对于当前这份资产的评估。这是一个非常有趣的悖论。简单地说,投资者对于现在的付出,取决于对将来的预期,然而预期又建立在对现在的分析之上。
因此,问题的关键在于什么变量能够确保对未来的预测是可靠。希勒悲观的指出,一些潜在因素,对股价的影响超过一些常规的因素。比如,1989年10月13日的一次股市暴跌,整个股市市值缩水了6.91%。当时,人们普遍认为这次暴跌和UAL公司的一项杠杆交易失败有关,实际上UAL暴跌只能解释全部市值的1%下降。有趣的是,事后对于市场交易员的调查结果显示,只有36%的人在这场暴跌之前听说了UAL的交易失败,也就是说股市缩水过程中,有其他因素带动,导致了另外5.91%的损失。事实上大多数人都是非理性的,理性只是一种理想上的状态,由此而来的对未来的逾期必然是不可靠的。
对于导致股价变动的原因,希勒试图把潜在因素拓展到更多领域,讨论更多人类行为和事件:从1929年的金融危机,到生育高峰,从通货膨胀因素到社会中的赌博文化,从贸易结构到媒体如何影响政治,几乎可以涵盖我们所想到的可能以及不可能影响到股价的因素。这是一个庞大的模型,变量集合可能是无底洞。
在我看来股价作为一种泡沫行的东西其价格的决定并不取决于其本身,而是取决于人们的心理,这里的人不是单个的人,而是广泛的人,他们的心理或者说情绪最终确定了股价。
在讨论股价的影响因素的时候通常谈论的都是利率、汇率、国家政策、政治军事、重大事件等因素,但是这些东西是如何影响股价呢?举个例子,如果美国发生战争,在现实情况下股市肯定会有相当大的波动。试想一下,如果投资者并不知道这一消息,或者说投资者像吃饭睡觉一样平常的对待这件事,那么股市还会有这么大的波动吗?肯定不会。
那么问题来了,美国发生战争这一事件是如何影响到股市的呢?是对股市本身的冲击还是其他什么原因呢?在我看来之所以会带来波动不是因为股市本身的波动而是投资者心理状态的波动。在这情况下,普遍投资者会形成类似的心理预期,并对股票重新定价,从而形成一种趋势,影响了股票正常运行的轨迹,最终造成了股市的波动。
也就是说,一切外在的、看似客观的因素最终都是通过影响人们的心理来影响投机市场的。就像赌博一样,有些时候你摸到了很好的牌,但是有些时候你会预期别人的牌会更好,
从而不敢下注,导致失败,亦或是摸到了很差的牌却自己认为很好,对手不会大过自己从而疯狂下注,最终导致惨败。
由此可见,股票定价的基础虽然是实体,但在泡沫充斥的当今股市,股价变动的主要因素则是心理一切外在的因素在投资者心理中集结,最终形成一种趋势,从而影响股价的变动。也就是说是投资者的情绪决定了泡沫股市的价格变动、涨跌。或许这就道家万变归一的思想吧。
作文二:《20141008-非理性繁荣-读书笔记》4000字
非理性繁荣?
--读书笔记
第一章
股市价格水?平的历史回?顾
事实上,许多真正的?决定因素来?自我们的头?脑,这是著名经?济学家凯恩?斯所说的“浮躁
还驱动其情绪”(anima?l apiri?ts),他认为这是?驱动经济的?重要原因。这种所谓的?“浮躁情绪”他?工作,比如房地产?市场。
凯恩斯在《就业、利息和货币?通论》中写道,即使我们能?够原理投机?活动所导致?的市场波动?,那些由人性?的本质特征?所引起的市?场的不稳定?性仍然存在?。
第二章
房地产市场?的历史回顾?
一国内或者?不同国家间?的住房价格?投资较以往?更难预防。
没有一个人?能够确保自?己在房屋或?股票投资中?始终保持良?好的状态,人们的感受?最终取决于?不同人的体?会和环境因?素。个人购房者?经常会改变?对于投资住?房所获优势?的观点。
第三章
诱发因素:市场经济的?疾速发展、互联网以及?其他事件
职业投资者?和个体投资?者一样也会?受到来自流?行投资文化?的冲击。 部分因素发?生在股市背?后,包括资本主?义的发展、对商业成功?的日益强调?、信息技术革?命、生育高峰(baby boom)结构、通货膨脏率?下降、“货币幻觉”money? illus?ion、嗜赌成风和?乐 于冒险。
私有财产是?指每个人拥?有的财产,而不仅仅指?资本家的财?富。
生育高峰理?论一,那些在生育?高峰中出生?的人会相互?间购买股票?以备养老只?用,由此产生对?股票的竞相?需求,从而导致股?票价格相对?于收益有了?很高的水平?;
理论而,生育高峰中?出生的人对?当前商品和?服务的消费?促进了股市?繁荣,他的理论基?础是一个促?进经济发展?的一般性结?论,即高消费意?味着企业的?高收益水平?。 固定缴费养?老金计划的?推广
正是以这样?一种微妙的?方式、兴趣价值或?好奇价值而?不是任何理?性决策过程?鼓励投资者?购买大量股?票,超出了它们?本来的意愿?。这种似乎无?意识的兴趣?帮助抬高了?股市价格。 赌博场所的?增多以及实?际赌博频率?的增加,对我们的文?化以及其他?领域冒险的?态度产生了?潜在的重大?影响。
人们很自认?的逐渐步入?更高层次的?赌博形式—股票投机
赌博以及推?销赌博的机?构存世人们?认为自己的?好运气是无?穷无尽的,助长了人们?与他人攀比?的强烈兴趣?,并寻找到了?一条从无聊?单调的感觉?中兴奋起来?的新途径。 促成市场泡?沫产生的1?2个因素
市场经济的?疾速发展与?业主社会
政治和文化?的变迁促进?了商业的成?功
新的信息技?术
支持性货币?政策与格林?斯潘对策
生育高峰及?其对市场的?显著影响
媒体对财经?新闻的大量?报道
分析师愈益?乐观的预测?
固定缴费养?老金计划的?推广
共同基金的?增长
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通货膨胀回?落及货币幻?觉的影响
交易额的增?加:贴现经济人?、当天交易者?及24小时?交易
赌博机会的?增加
第四章
放大机制:自然形成的?蓬齐过程
放大机制是?通过一种反?馈换(feedb?ack loop)工作的,过去的价格?上涨增强了?投资者的信?心及期望。
在任何领域?活动成功后?,人们便会有?一种自然倾?向:采取新行动?、开发新技巧?,以求获得更?大的成功。
反馈环也可?能产生复杂?的甚至明显?的随机行为?。
股市明显的?随机性和突?然变动性可?能并不是无?从解释的。研究非线性?反馈华的数?学分析成为?混沌理论,这种理论可?以用于理解?股市行为的?复杂性。
人们所感觉?到的热情高?涨似乎与普?遍认为的泡?沫出现的时?间并不一致?。但是如果一?个人意识到?价格的上涨?是从众行为?的结果,并且这种上?涨会在一个?不可预期的?时刻突然停?止,那他也就不?会像现在这?样兴高采烈?的参与其中?了。
第五章
新闻媒体
新闻媒体无?路时在为股?市变化进行?铺垫还是在?煽动这种变?化方面的都?发挥着重要?作用。 “组合保险”实际上是名?称的误用,这种战略只?是一种出售?股票的计划?,设计大量的?数学模型。但事实上,它只是在股?票开始下跌?时通过出售?股票来退出?股市的一个?标准化的计?算过程。
媒体在使大?众对新闻更?感兴趣的同?时,也成了投机?性价格变动?的主要宣传?者。
第六章
新时代的经?济思想
高新技术产?业的繁荣、低通货膨胀?率、股票市场并?未疯狂的五?条理由:全球化的发?展、
利率的降低?和企业收益?的提高。
估价自我膨?胀的反馈机?制可能是房?地产市场繁?荣的原动力?。
当人们会想?起来原先疯?狂的购买行?为时,才意识到应?该更加理想?的分析土地?的真是价值?。 做空者(short? selle?r)和猎熊者(bear raide?r)的行为都对?股票市场产?生不利影响?。
有证据表明?,对工作不确?定性的担忧?激励了人们?对不动产的?投资,股市的衰退?是的人们提?高了对不动?产投资的预?期。多种因素在?反馈机制下?的共同作用?,使得房地产?市场仍然可?以保持繁荣?。
第七章
新时代与全?球泡沫
1997至?1998年?的亚洲金融?危机也不仅?仅是股市的?危机,它包含了汇?率和银行系?统的危机,并且又一次?吸引了分析?家的注意力?。
随着资本流?动更加自由?,越来越多的?跨国投资者?通过买入价?格偏低的股?票或抛出价?格偏高的股?票盈利,市场将会变?的更稳定。单个国家和?的确的估价?先是剧烈上?涨而后又出?现发转的趋?势可能会逐?渐减弱。即便如此,这些现象并?不会销售。无论现在还?是将来,我们都不能?忽视大范围?投机性泡沫?出现的可能?性。
第八章
股市的心理?定位
严谨的心理?学研究显示?,的确存在一?些心理定位?模式,这说明股市?中的投资者?并不是完全?理性的。
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投资者总是?努力去做正?确的事情,但是当他们?无法把握自?己行为的准?确性时,有限的能力?和特定的行?为模式就会?决定他们的?行为。
两种心理定?位:数量定位,它给出股市?应达到的水?平,人们以此为?标准来衡量?股市是定价?过高还是过?低以及是否?应该买进;
道德定位,它是促成人?们购买股票?的原因,由此人们判?断购买股票?还是将已投?入(或能投入)定价是否正?确。
根据道德定?位,投资者将投?资于股市的?情感或直觉?力量与他们?的财富和当?前的消费需?求相权衡。
只有在人们?认为有充分?的理由不去?消费新近获?得财富是,股市才会达?到非常高的?水平。 人们往往试?图寻找一些?简单的原因?来作为决策?的理由并因?而导致了决?策的偏差。 人们总是倾?向于过度自?信而不是信?心不足。
一种理论认?为,在评价器结?论是否正确?性时,人们往往注?意到其推理?的最后一步?是否正确,全然不顾推?理中其他部?分可能存在?错误。
另一种理论?认为,人们是通过?寻找其他已?知失误的相?似性感来判?断概率的,但他们 忘记了每个?事物的都有?自身的特点?。
要理解投机?性泡沫,无论它是正?向的还是负?向的,我们都必须?认识到,人们直觉判?断中的过度?自信发挥了?根本性的作?用。
在很多情况?下,我们只有在?得知新闻之?后才能作出?决定。心理定位的?崩溃之所以?如此难以预?料,部分原因就?在于,人们只有在?价格变化之?后才能够弄?清楚他们自?己的感情和?意愿。
第九章
从众行为和?思想传染
那些定期进?行沟通和交?流的人,他们的想法?往往会很相?似;同样地,每个时代都?有着自己的?时代精神,并且它的影?响无处不在?。
股市基本面?信息的信息?之所以在传?播和评估过?程中会产生?湿疹,可以由信息?层叠理论来?解释。
非理性繁荣?正在造成近?期股市和房?地产市场价?格水平的提?升。
第十章
有效市场、随机游走和?泡沫
有效市场理?论将股价描?述为具有“随机游走”的特点,因为价格是?随新的情况?而定的,而新的情况?又很难预测?,因此价格变?动也是很难?预测的。
由于难以预?测股市每天?的变化,所以也将难?以预测股市?的任何变化?。 我认为聪明?和努力的人?长期能获得?更好的投资?业绩,这一点是不?容置疑的,而这一结论?恰恰与有效?市场理论的?观点相悖。
一个简单的?道理是:当人们获得?的股息相对?于购买股票?的价格低时?,不是购买股?票的好时机?。
股价是由真?是价值推动?的而非投资?者的态度推?动的。
总的来说,股价有其自?身的规律:它不是简单?的随着收益?或股息的变?动而变动,也不是由未?来收益或股?息的信息所?决定的。
如果股价的?变动像有效?市场理论最?初所说的那?样,能够用公司?未来分配的?股息来说明?,那么按照有?效市场理论?,我们就不可?能止呕波动?的价格而没?有波动的股?息。 实际股票价?值以及根据?不同的贴现?率所得的三?种现值,一种是固定?贴现率,一种是与固?定贴现率和?一年期利率?有关的比率?,第三种,基于实际人?均消费支出?的比率。 事实证明股?票价格和股?息现值的这?样一种联系?并不存在。
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第十一章
投资者学习?和忘却
股市目前比?较繁荣是因?为公众了解?到股市的历?史平均回报?率的高低与?分散化投资?带来的好处?。
当事实(投资股票优?于债券)被证明是错?误时,就不能称其?为知识,总有一天,投资者会推?翻这些事实?。
第十二章
自由市场中?的投机风险?
股票市场的?繁荣并不能?代表把长期?投资作为分?析重点的专?家们的共识?。 新闻媒体并?不关心如何?向读者或者?观众提供正?确的基本价?值以及定量?分析的方法?,而是热衷于?介绍具有较?强的故事性?或关于直接?用途的内容?以吸引观众?和读者。
经济的繁荣?总是伴随着?道德标准的?衰退。
投机市场偶?尔会产生泡?沫经济的趋?势对于决策?者们来说是?很难察觉的?。在试图解决?这些高风险?投资所造成?的问题是,他们将不得?不考虑提高?对于高风险?投资特征认?识。
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作文三:《非理性繁荣读书笔记》4900字
《非理性繁荣》荣荣荣笔
会荣2班 李杰 2011201565
金融是荣代荣荣的核心。着中荣荣的日益繁荣~荣蓄、股票、房荣、基金、荣券等金融理荣荣随国
品~已深入千家万荣~百姓生活息息相荣。可以荣~今社乎人人不荣金融~金融与当会几离学~懂会当青将学金融~是社荣展的必然~是荣代荣步的需要。因此~作荣代年~荣金融作荣自己的一荣人生必修荣。荣朋友推~我荣荣了金融系列荣荣之一的《非理性繁荣》~荣股票投荣有了新了荣荐
知~荣有收荣。
《非理性繁荣》主要荣注的是美股市因投机荣荣盛而引荣的投荣泡沫荣象。希勒授主要国气教
从清晰运响股票市荣和房地荣市荣向我荣地展示了那些可能荣荣荣荣行和荣重影人荣生活的市荣泡沫的荣生和破荣。希勒用了一章的篇幅荣述美和荣房价的荣史走荣。在本荣中~希勒通荣大来国国内国
量的荣据荣明~目前房地荣市荣的繁荣中荣含着大量的泡沫~且最荣房价可能在未的年中来并来几
荣始下跌。他荣荣~2000年股市泡沫破荣之后~荣多投荣者荣金投向房地荣市荣~荣使得美乃至将国
世界各地的房地荣价格均出荣了不同程度的上荣。因此~投机泡沫有消失~只是在一市没另个
荣中再次出荣。在荣中作者指出20世荣90年代末的股市呈荣出一典型特点~投机性泡沫,个即
荣荣的高价得以荣持主要是由于投荣者的荣情而不是荣荣价荣相一致的荣荣。在荣荣情下~管市荣与况尽
可能荣持高位甚至大幅攀升~但在未十年或二十年里~股市的荣前景是非常淡~来体将会惨
甚至十分危荣。投机性泡沫荣市荣呈荣了假的繁荣~荣荣繁荣是虚
持久的。作者荣荣了荣荣假的繁荣荣象~荣荣非理性繁荣是投机性泡沫的心理基荣~价格上荣的虚
信息刺激了投荣者的荣情~且荣荣荣情通荣心理的相互影在人人之荣逐步荣散~在此荣程中~并响与
越越多的投荣者加入到推荣价格上荣的投机行列~完全失去理性~而完全不考荣荣荣的荣荣价荣来从~一味地浸在荣其他投荣者荣的慕荣徒般的荣荣中。沉髻羡与
那非理性繁荣具是荣荣生的,荣荣一下~主要有以下方面的荣由。体怎呢几个
荣荣因素
股市和房地荣的投机性泡沫荣然不是荣直接原因荣致的。荣和荣荣其他商品其荣存在一定的个
相同之荣~就是所有的因素~都是通荣影的荣荣行荣~最荣影到整市荣的供需荣系~响个体响个从
而荣荣其荣市荣的影。希勒列出了可能促使;主要是股市,市荣泡沫荣生的响12因素。然不个当能荣限于荣些因素~而且荣在影方面也不同~同一因素在不同家的影也不同。荣些因它响国响
素~有的是直接的~有的是背景式的~有的是理性的~有的是非理性的。荣些因素如下,1,市荣荣荣的疾速荣展荣主社~似乎全球都有荣特征。与会个
2,政治和文化的荣促荣了商荣的成功~荣一点在中尤其突出。 迁国
3,新的信息技荣~以互荣荣代表的信息技荣浪潮~荣于人荣的未荣深荣的影荣是毫无疑荣网来会来响
的~但是荣荣有企荣荣生什荣荣的影~荣似乎荣荣~可能是向的,会响很双它“的出荣可能增加也可能减网少荣有企荣的利荣”。因此~“就股市的繁荣而言~重要的不是互荣革命荣于人荣荣荣生活所荣生的无法言荣的深荣影~而是荣一响众革命所引起的公反荣”。
4,支持性荣荣政策与数并楼格林斯潘荣策~荣史据表明~荣荣性荣荣政策不是必然支持股市或者市泡沫。但是中央荣行的姿荣是一重要的作用因素。 个
5,生育高峰及其荣市荣的荣著影~ 响
6,媒体会体荣荣荣新荣的大量荣道~股市上升荣致更多的荣荣媒出荣~荣致更多荣荣荣道~同荣~强化了的媒体广体荣荣荣道荣致了荣股票需求的增荣~其作用正如消荣品的告一荣。在熊市~那些荣荣荣媒荣股票市荣的荣注程度也在下降。
7,分析荣愈益荣荣的荣荣~
8,固定荣荣荣老金荣的推~ 划广
9,共同基金的成荣
10,通荣膨荣回落及荣荣幻荣的影~ 响
11,交易荣的增加~交易成本下降~荣手率上升~成荣荣荣。上网并决交易增加了交易量~但不定股价荣跌的荣荣。价格信息披露荣率荣于股票需求是增加荣是减研众少~有相反的荣据和究。公注意力的荣化是投荣定价的一荣荣因素。 个
12,荣博机的会国国国响体增加。荣荣指美。在中~人好荣的特点~荣然荣重影股市。具如何~荣没研体有人荣荣究荣。我大荣得~荣荣好荣特荣~其荣是一荣助推器~荣荣助荣~跌荣助跌。反荣和放大机制
希勒荣荣~市荣自身具有反荣和放大机制~荣荣一定荣期~上述因素就通荣市荣自身的荣荣机制荣生作用~有荣市荣反荣和放大机制荣使得作用因素的会效果荣得巨大和至荣重要。放大机制是通荣一荣反荣荣工作的~反荣荣是一荣自然形成的“荣氏荣程”~荣去的价格上荣增强了投荣者的信心及期望~荣些投荣者荣一步升股价~以抬断吸引更多的投荣者~荣荣循荣不荣行下去~因此造成荣原始荣荣因素的荣激反荣。荣氏荣局是价格反荣的一个例荣。成功的荣氏荣局往往向投荣者荣造荣些~表明荣大荣的可行性。而荣些故事看起来离从将荣然有些奇~但也存在一些合理性~荣荣上不合理的荣荣模式通荣故事荣荣合理~最初的投荣者常常是持荣疑荣度的~直到荣眼看荣荣荣的事荣。荣于多人荣~很来荣个响事荣的影力甚至超荣了理性的荣疑。荣氏荣局存在自然出荣的反荣放大机制~但是在金融市荣中泡沫形成荣程中的反荣放大荣程要荣荣得多。在市荣繁荣的景象中~往往有精心荣荣用以荣人的假象、荣局以及操荣市荣行荣~如安然、荣帕国当广拉特公司以及中年的荣安科技、上海梅林、荣夏、荣民源等。每一荣牛市荣后~荣有一些公司的欺荣行荣暴露出。来会除了故意的欺荣外~荣有大量的有意无意的荣荣~或者制造念概网即、荣材以及荣富神荣~如互荣泡沫期荣的荣故事。有的荣候~使有没故意的欺荣~仍存在自然荣生的反荣~例如荣于股市的神荣~人荣荣住正面消息~忽略荣面消息~自然事件的荣生引荣荣似荣氏荣局的荣程。我感荣~荣些欺荣和荣荣也荣是一荣泡沫的必要部分~当估达估个荣到一定高度~要使人荣相信高荣的合理性~必荣有一荣看似合理的故事。希勒通荣荣荣荣荣荣券市荣房地荣存在与交叉反荣。
新荣媒体
新荣媒体是市荣的一部分~同荣荣播一部分人的想法~荣些想法可能推荣一些重大市荣事件的荣生。新荣媒体响体体众的荣道荣市荣荣生的影是荣荣而不可荣荣的。新荣媒整上在吸引公注意力方面
卓有成效~金融及房地荣自然是新荣媒体体众声的荣注重点。但是~新荣媒的荣荣荣似于“喧荣”~什荣荣点和情都可能出荣~而且荣况很众众做充分、深入的荣荣~存在迎合公趣味的荣向~公也不荣心理荣和深刻的分析~在新荣媒提体数众供的泛荣的据和信息面前~公往往荣注荣威或者名人的荣点。
荣史据从数与没数没看~重大新荣日重大股价荣化之荣~有必然荣系~大多重大价格荣化日有重大新荣。反映危机的新荣事件可能伴随并重大的股市价格荣化~但不荣著。 希勒通荣荣荣荣荣~新荣荣道不可能是最初股价重大荣化的原因~管荣市荣股价荣化十分重要~新荣荣尽它道荣致了股价的荣一步反荣~使反荣效果比其他情下持荣的荣荣况几个更荣。通荣案例分析~希勒推荣~新荣荣道起到荣荣事件引荣者的作用~最荣会从众根本上改荣公荣市荣的看法~新荣荣道吸引了投荣者的注意力~并体荣生了累荣效荣~使投荣者更多荣注~引起荣荣反荣。本荣荣新荣媒在1929年和1987年崩荣中的影荣行了荣荣的响研究和分析~荣荣分析的荣荣支撑了前一段所述的荣荣。1987年的情表明~况媒体众是投机性价格的主要宣荣者~其荣价格的荣道提高了公荣价格的注意力~荣致更强烈的反荣~使荣去的价格荣化引起荣一步的价格荣化~引并起其他一荣串的事情的荣生。
大心理众
所有的外在因素~荣是通荣荣的影影股价的。荣个体响来响个体断外在因素的判可能是理性的~也可能是非理性的。的心理~最荣影了股价。个体响
股市的心理定位
希勒荣荣~大多人在荣生金融数从惧状波荣期荣要比通常荣荣的盲、恐、荣狂等非理性荣更荣明智~荣一点看上去符合我荣生活中的常荣。然而荣荣的心理学研确究荣示~的存在一些心理定位模式~荣明投荣者不是完全理性的。荣些行荣并并它模式不是人荣无知的荣果~而是人荣智慧的荣物~反映了人荣智慧的荣荣和局限。投荣者荣是努力去做正确当的事情~但是他荣无法把握自己行荣的准确会决两数性荣~有限的能力和特定的行荣模式就定他荣的行荣。投荣者存在荣心理定位~量定位和道德定位。根据量定位~人荣数断确判股票或其他荣荣定价是否正~根据道德定位~投荣者投荣于股市的情将与当感或直荣力量他荣的荣富和前的消荣需求相荣衡。
1、量定位的心理荣向数
投荣者的量定位荣出投荣者荣荣股市荣荣到的数达来水平~人荣以此荣荣准衡量股市是定价荣高合适荣低以及是否荣荣荣荣。心理家已荣荣明~人荣的量定位有一些心理学数棱两模式~人荣在模可的情下况决会响运清晰做出的定往往受到身荣因素的影。“幸荣荣荣”地荣明了荣一荣向。 2、道德定位的心理荣向
投荣者的道德定位令其在保持投荣和消荣的需要之荣做出取舍。只有在人荣有充分的理由不去消荣新近荣得的荣富荣~股市才会达学到非常高的水平。据希勒荣~有大量心理荣据表明~投荣者的推理荣程大部分不是量型的~而是以数找“荣故事”和“原因”的形式出荣的。人荣往往荣荣荣一些荣荣、找靠来决并决牢的原因作荣策的理由因此荣致了策的偏差。
3、荣度自信和直荣判断
人荣往往具有走向荣度自信的强烈荣荣。心理家的一些学研很究支持荣一荣察~但是也存在多荣~荣度自信荣有荣明是争没脱状普遍存在的。人荣有荣可以通荣荣荣荣荣度自信荣。也荣荣度自信作荣一荣心理荣荣是存在的。
荣荣度自信往往荣致投机市荣的一荣“想天异会荣”的思荣模式~人荣往往感到某些特定的行荣会运即运气并帮装荣他荣交好~使荣些行荣荣荣上荣无任何助。比如直荣、荣水或者某件特定的服的荣色等。人荣有荣以一些毫无荣荣的会决想法荣基荣~做出一些荣荣的定。 荣度自信的一表荣另形式是心理上的学启确况将来会与并“代表性荣”荣象。人荣在不定的情下~假定的模式荣去相似荣找来断并概学荣息的模式作出判~且不考荣荣荣模式的原因或者模式重荣的率。荣荣荣象在荣多心理荣荣中得到荣荣。
在荣中希勒引用了荣荣家的一荣学研研将启究。荣究“代表性荣”荣荣荣象荣展成荣投荣者荣荣性荣度自信理荣和心理上的学研运期望反荣理荣。究荣荣~一旦投荣者看到股票朝相同的方向荣一段荣荣~他荣就荣荣荣定荣荣荣荣代表了他荣会数看到的其他荣荣据的荣展荣荣。根据保守心理原荣~人荣改荣荣点通常很个将慢~正因荣如此~投荣者做出荣荣荣荣荣荣的荣荣需要花些荣荣。偏荣性代表和保守心理之荣的相互影定了投机响决怎反荣前荣的速度。希勒荣荣~荣度自信无荣是荣荣生的~都是提高投机市荣交易荣的根本因素。荣什荣有那荣多人去荣博~或荣也荣荣心理荣向有荣。跟
从众行荣
只有同荣的当会体思想荣入荣多人荣荣中荣~某荣心理定位才在整上荣股票市荣价格荣生作用~因此我荣要荣荣行荣荣向人荣荣荣~那些定从众沟会很期荣行通和交流的人~他荣的想法往往相似~同荣地~每个并它响会荣代都有着自己的荣代精神~且的影无荣不在。荣于相同荣期的人荣作出相似的判断很会断从况。投机市荣中~多人做出相同或者相似的判~而荣致荣荣。荣生荣荣情的部分原因是因荣他荣是在荣相同的信息作出反荣~人荣的思荣方式存在着相似性。荣一点是如何荣荣的, 心理荣荣荣荣人荣存在行荣。由于投荣者学从众响受到其他人投荣策略的影而采取相同的投荣策略~或者在得知周荣人的投荣荣合之后~考荣荣参决合荣行投荣~或者荣荣周荣人不再投荣荣~自己也定不投荣。荣都是由心理引从众从众从众会从起的荣象。荣象可能加荣股票市荣的泡沫荣象。泡沫的荣始来个并况看~初始投荣者的荣荣行荣可能荣荣是荣一看上去不是重大“利好”信息~但在某荣情下~大家荣始盲目模初仿决与离始投荣者的投荣策~慢慢地价格股市的基本面背~其他的不利因素被荣荣荣忘~在后的价格上荣荣程中~市荣的荣荣情荣以随从众及行荣吸引了更多的投荣者的加入~股票价格就荣度地偏离基本价荣。
荣上所述~作者荣是主要社心理方面荣股市和房地荣等行荣出荣非理性繁荣的原因的从会探究。非理性繁荣荣象的出荣荣多因素个造就的荣果~有荣荣的荣因~有股市的反荣和放大机制~有新荣媒体会众个、社文化~有大心理等多方面的原因。面荣已荣充荣投机泡沫的房市和股市~投荣者荣荣荣行慎事。
作文四:《非理性繁荣读书笔记》2900字
非理性繁荣读书笔记
非理性繁荣读书笔记今天终于读完了本书~去年刚买到它时~读了几天暂时放下了~现在读这类的书有些读不进去了。今天终于读完了这本书~自己觉得中间部分有高潮~最后一章可惜没有提出什么可供操作的结论出来~给散户投资者的建议并没有可以用来在股市中赚钱的招数~简单的建议分散化。这本书可以说是论证巴菲特投资理论的学术论文~证实了老巴的“市场是无效的”、“市场是情绪化的”、“投资者要控制住情绪才能在市场中生存”、“股指和某只个股的价邝格无法预测”、“投资是要在低估时买进诸并持有到高估时卖出”、“投资企业而不 是股票”等等观点~同样给散户的投资建啉议也如同老巴的购买指数基金:“尽量分蹋散化”~个人投资将会分享社会财富的必痕定增长。下面是我写的读书笔记~与大家蔸分享。
静下心来(欲速不达~一步一步栾走吧:)
此后~股票市场的大幅下跌与痄公众信心的丧失存在显著的相关性。..洽....股票市场的下跌既与2001年 的经济衰退相关~也与2000-200憋1年度公司利润的下降有关。但是这些并驯不能看作市场衰落的外因~因为人们并没 有将它们视为导致股价回落的反馈机制的 一部分。市场的整体性衰退更多地应该被哄归结为人们心理的自然反馈和纠正过程~躐而不是某些完全从外部作用于市场的事件唠。
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为啥公众信心会一瞬间丧失呢,上涨 过程中正向激励会刺激股市越来越涨~下 跌过程中的负向激励同样会刺激股市越来狭越跌~但是如何寻找从下跌转为上涨的转 折点和从上涨转为下跌的转折点,
静下 心来(欲速不达~一步一步走吧:)
我ズ们这里讨论的定位部分解释了市场日复一患日的稳定~但也必须注意到定位偶尔的松う弛或突然松弛的可能性。这种松弛会导致囫股市发生急剧变化。......但是现籁实世界中的决策往往因为情感因素和缺乏钲确定的目标受到影响~因此~人们并不总?能像事先想好的那样行事。
股市中的信鳓息丰富~而且千变万化~即便是理智思维阀来选择判断决策~对一个人能力的挑战也禾是巨大的。而一个人的判断力还要受到情厄绪的妨碍。
市场在大部分时间内是稳定鲚的~这种稳定基本上指的是股市的不涨不縻跌~在某一个范围内上下波动~没有明显锑的向上或者向下趋势~但是什么时候才会溺发生给投资者带来机会的快速下跌或者快 速上涨的走势呢,
静下心来(欲速不达苟~一步一步走吧:)
这段话是否意味着戌~股市在大多数的时期内~应该是漫无目偿的地平行震荡~总趋势向平~小幅地上升味或者下降~然后舆论说三道四的都有~但馊是对走势无决定性意义~就像09年之后吐至今。只有等企业基本面明显向好~吸引驺越来越多的
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投资者参与进来~因为这时候渖确实具有投资价值~还不需要复杂的计算綮即可确定~来获取显而易见的回报~这之麾后~经过口口相传~才能逐渐地引发一轮或制造泡沫的上涨~上涨过程也是自我强化 的过程~结果就是涨过头了~随之而来的 又是一轮暴跌。
静下心来(欲速不达~爿一步一步走吧:)
当股息很低的时候~ 持有股票的收益率也很低~除非低的股息绰本身能够预测股票价格的上升。所以~在魈股息低的时候人们期望股票价格比平时涨甄得更多~从而抵消低股息导致的收益率下龉降。不过历史数据显示~当股息相对与股甩票价格较低时~随之而来的并不是未来5过,10年内股票价格的上升。恰恰相反~痴当股息相对于股票价格低的时候~往往跟糖随着很长时期的股价下跌(或者说增长率溯比平时下降)。因此~此时投资者的总收璇益将受到双重打击:一方面是低的股息~萜一方面是股价下跌。所以~一个简单的道凫理是:当人们获得的股息相对于购买股票狁的价格低时~不是购买股票的好时机~这怫一道理已经被历史证明是正确的。
这段欣是本书中我发现的唯一具有非常高的利用榨价值的实战建议:股息率低证明股价过高 ~相对应的应该是市盈率处在高位~股价惘处在一波上涨行情后的高位~即便是公司 业绩优良~股息绝对值也在增加~但是相怡对于股价来说~那个时刻买进股票的回报 率也就是股息率会相对低~很明显说明
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不欹具有投资价值。
非理性繁荣读书笔记美孥国金融学教授罗伯特〃J〃希勒的新作《岛非理性繁荣》出版后~引起了人们广泛关劈注。在此书中~希勒用了较多的金融行为降学理论来解释九十年代后期美国股市的泡族沫成因。
由于中国股市这几年的连续上原涨对投资者的心理冲击~这在美国股市更鼙为剧烈。
希勒就指出~那些相信股市会莘下滑和连续减速的人由于年复一年不断地尼出现判断错误~对自己的坏情绪很敏感。
那些不断预测下滑的人由于总是在错~会善痛苦地感觉到丢面子。由于对认识世界的坭满意程度是自尊和个人身份的一部分~很娈自然地~以前悲观的人想建立一个不同的睿世界观~或至少会在公众面前呈现出不同 的态度。也正因为如此~“空翻多”的能蛲量有时会很强大~甚至很多人在高位也奋嗥不顾身地涌入市场。
尤其是当股票投资?已经成为一种大众文化~投资人更是害怕 “踏空”。
对于人们为什么不能做出独 立的判断和选择~一般的解释是迫于社会?压力的屈从~人们害怕被看成是另类或是 傻瓜~他们的判断受到了动摇。
但社会 心理学家早在五十年代就通过实验表明~磺人们未必是害怕在一群人之前表达一个相键反的观点~而是“传统理
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性”告诉他们~杀当大部分人都做出相同判断时~那么差不ō多可以肯定~大部分人是正确的。所谓顺湖势而为。
人们对股评家、分析师和经济朋学的所谓“权威”的依赖感。尤其是在社淡会分工日益明显的今天~人们信赖专家成倪为一种习惯~总以为专家推荐的股票或走棺势的看法是经过深思熟虑的~跟他们走没寇错。
还有一点也颇值得关注~就是投资唿者经常对价位高估习以为常~只有等到股姚价跌了个50%甚至100%~才恍然大央悟。心理学家已经证明~人们在模棱两可扔的情况下做出的决定往往会受到身边因素索的影响。
在股市中~暴涨和暴跌适合喜强欢刺激的投资者与大牛市的热潮。但一般缦而言~阴跌和缓涨则容易让人轻信~或者瑕说有时更能把一般投资者套住。其中的原鹾理就是利用了价格的持续性能给害怕风险 的人以心理依托。
在市场和日常生活中绋~我们也会发现有些向来谨慎的人会突然覃做出一些意想不到的危险举动~这往往是岬和信心过度有关。过度自信有许多表现形耒式~最典型的事是“事后聪明”~它使人孢们认为世界实际上很容易预测。
198 7年10月19日美国出现“黑色星期一笊”之后希勒做过一个问卷调查。第一个问睨题是“你当天就知道什么时候会发生反弹於吗,”在没有参与交易的人中~有%的个阃人和28%机构的答案是肯定的。在参加婷交易的个人和机构中也有近一
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半人认为是溯知道何时反弹。
“事后聪明”确实在股俞市中频繁发生~除了过度自信外~也可能早与“虚荣”倾向有关。
市场的真正命脉崴在于信息与判断未来~虽然后者是极难做绫到的事情。
在希勒看来~美联储主席格雍林斯可能也是金融行为学的研究对象。1葺996年12月4日~希勒向格林斯潘和颓美联储董事会作了证明股市水平不合理性苁的报告。第二天~格林斯潘就发表了“非荫理性繁荣亢奋”的演说~导致股市暴跌。稳但仅仅几个月后~格林斯潘又站到了乐观 派的一边~提出了“新时代”的看法。
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作文五:《非理性繁荣读书笔记》8000字
《非理性繁荣》读书笔记
《非理性繁荣》这本书的第二版,以遍及全球的股市和房地产市场持续繁荣现象为切入口,研究了各类社会因素如何推动投机性市场变化的问题。 2000年本书的首次出版引发了诸多争议。当时正值新千年之际,全球股市持续繁荣,这被普遍认为是新经济时代来临的先兆。而本书作者罗伯特·希勒认为这场持续多年的大牛市存在着普遍的泡沫,股价是偏离基本面被过高估值的。希勒对理性人和有效市场假设表示了质疑,认为金融市场上弥漫的“非理性”因素是造成投机性泡沫的重要原因,并在书中对导致市场投机性泡沫的结构因素、文化因素和心理因素做了严谨的分析,表达了对投机性泡沫给投资者和政府带来的各种影响的忧虑,并且有针对性地提出了一些有效应对泡沫破灭风险的政策性建议。
第一部分 对股市和房地产市场的历史回顾
本书的第一部分,对股市和房地产市场的历史发展趋势进行了分析,论证了这两个市场中价格严重偏离基本价值,存在着“非理性繁荣”。 1 股市
通过对近130余年的实际标普综合股价与实际标普综合收益等数据的比较,希勒指出20世纪90年代股价一路强势攀升的同时,实际收益等一系列基本经济指标并没有同幅增长,因而“股价的大幅增长是缺乏实际经济基础的,这种增长必不能持久”。换言之,股价是被高估的,股市存在着投机性泡沫,泡沫总会破灭。
希勒引用格林斯潘讲话中提到的“非理性繁荣(Irrational Exuberance)”来描述当时这种市场超出正常运行规律的状态,并认为非理性繁荣是投机性泡沫(Speculative Bubble)的基础。在书中,投机性泡沫被定义为价格上涨刺激投资者的投资热情,并且这种热情扩散开来,刺激更多投资者以及更多投资推动价格进一步上涨,而不考虑资产实际价值的情况。
希勒还通过对多国股价走势、股票市盈率与利率等的分析,强化论证了当时
的股市存在着投机性泡沫,并且泡沫即将破灭,股价强劲攀升难以为继。
2 房地产市场
在房地产市场分析的这部分,希勒指出,近些年来房地产市场也显示出投机性泡沫的存在,许多国家和地区的房价都经历了急速的上涨。希勒构建了一个从1890到2005年的美国长期住房价格指数,并将其变动趋势与建筑成本、美国人口、长期利率等的变动趋势做比较,探寻房价涨落的原因。结果房价变动和前述因素都不存在持续相关性。希勒还指出,1997年开始的房价强势上涨与历史上的二战后美国房价的迅速攀升性质并不相同,人们对前者日益感到担忧和不安,房地产市场也不时出现骤然波动,并且2000年以来的房地产市场繁荣已然波及到全世界,众多世界著名城市的房价走势显示出惊人的相似。
关于房地产市场价格变动趋势,希勒有一个观点让我感到新奇。希勒指出“美国的实际住房价格没有出现过连续的上升趋势”,即在很长一段时间里,美国的实际住房价格是比较稳定的。数据显示,自1890年来实际房价只出现过两个时期的大幅上涨(分别是二战后和20世纪90年代)。希勒认为,人们之所以对房价上涨印象深刻可能是因为住房的购买频率低,往往间隔许多年,使得人们对记忆中的价差感到吃惊。希勒还指出,建筑业的机械化水平日益提高,技术进步的速度加快,使得建造住房的技术成本更低。房价的走势实际上很少大幅偏离房屋的建筑成本,决定房价差异的是可建造住房的土地的稀缺。
第二部分 投机性市场形成的结构因素
1 投机市场的诱发因素
首先,希勒对投机市场诱发因素进行了探讨。要精确地确定和分离诱使市场发生变化的因素是比较困难的,因为绝大部分历史事件的发生不是由单一因素导致,并且诱因与事件存在着时间不一致,诱因与诱因间也往往存在着难以说清道明的关联。因而,希勒列出了“促使市场泡沫产生的12个因素”清单(表1),来帮助解释20世纪90年代的全球股市上涨以及90年代后期的房地产价格上涨。
表1 促使市场泡沫产生的12个因素
2 市场的反馈和放大机制
希勒认为,市场的涨跌不是上述因素的某一个或某几个所能简单解释的,而是市场本身具有反馈和放大机制,前述因素则通过这种机制来产生作用。
市场的这种放大机制通过反馈环(Feedback Loop)工作,希勒将其描述为一种自然形成的庞氏骗局(Ponzi Scheme),即“过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望,这些投资者进一步抬升股价,以吸引更多的投资者,这种循环不断进行下去,因此造成对原始诱发因素的过激反应”。
关于反馈环理论有两种解释。一种是适应性预期理论,认为发生反馈是由于过去的价格上涨形成对价格进一步上涨的预期。另一种解释则认为过去的价格上涨使得投资者的信心增强。这种反馈主要是对价格持续增长模式而非价格突然上涨的反应。
为论证市场的反馈和放大机制的存在性,希勒做了许多关于投资者信心的实证调查。调查显示,在股市的繁荣时期,投资者普遍倾向于乐观地认为价格会持续上涨,并且对股市反弹抱有同样的信心,虽然这与实际事实并不相符。希勒对此的解释是,与理性经济人假设相左,投资者做决策是通常不会根据未来股价预期和风险估计来进行最优化计算,反而投资者的感情因素会更多影响决策。羡慕、悔恨都是非常强烈的动机,激励投资者“向成功者学习”,在市场繁荣时期增加投资,而市场进一步繁荣趋势又会引发新的心理冲击,加剧市场繁荣状态,螺旋式前进。公众对市场的关注度,也会加剧这种放大机制。研究调查显示,牛市能够广泛吸引投资者的注意力,同时,过去的成功刺激了人们的自信心促使人们增进交易。通过调查,希勒还认为证券市场与房地产存在交叉反馈。
第三部分 投机性市场形成的文化因素
在讨论投机性市场形成的文化因素时,本书讨论了两个方面:新闻媒体和新时代的经济思想。
1 新闻媒体
希勒搜集了历史股价变动与相关新闻报道数据,发现重大新闻日与重大股价变化之间并没有必然联系,大多数重大价格变化日也没有重大新闻。反映危机的新闻事件可能伴随重大的股市价格变化,但并不显著。
这一章中,希勒以1929年和1987年崩盘为例,对崩盘前后的新闻事件与崩盘进行了详细的研究和分析。特别是1987年,希勒更是亲身参与到对市场危机的新闻与公众心理反应的调研。通过这些调查,希勒认为,新闻报道不可能是最初股价重大变化的原因,没有有力证据表明危机发生前以及发生当天,有影响市场的重大新闻。然而,希勒同时也指出,新闻报道对市场股价变化十分重要。新闻媒体是投机性价格变动的主要宣传者,它们通过报道公众早已熟知的股价变动来增加趣味性,以此提高公众对这些变动的关注程度,或者提醒公众注意过去市场上发生的事件和其他可能采取的交易战略。因此,媒体的参与能够导致更强烈的反馈,使过去的价格变化引起进一步的价格变化,它们也能引起其他一连串事情的发生(注意力的连锁反应)。
2 新时代的经济思想
希勒指出,历史上每次股市不断上涨都伴随着一种未来比过去更好的流行观念,而且人们总是用“新时代”来临来描述和解释这种情形。新时代观念存在着一定的合理性,随着科技、经济和社会的发展,人们生活水平不断提高,从许多方面看,世界的确在进入一个全新而美好的时代。
但是希勒认为一般公众对突然流行的关于新时代的故事反应过度,忽视了变革或历史上曾多次发生的类似事件之间本质上的相似之处。比如互联网。互联网被认为将为通讯和销售系统带来根本性变革,将对生产力产生革命性的推动作用。然而没有证据表明互联网对当今经济增长的重要性要高于邮政、铁路、电报、电话、汽车、飞机、收音机以及高速公路对过去经济增长的作用,因而没有理由预计互联网的产生会带来比过去更快的增长。
“新时代”理论主要是在对股市繁荣的事后诠释的过程中形成的。希勒考察了19世纪末以来的美国三次大牛市的乐观主义气氛( 新时代理论),证实了对新时代的推崇和传播并不是导致股价最初上涨的原因,而是对延续和扩大股市繁荣起到了推动作用。这些新时代思想是产生投机性泡沫的反馈机制的一部分。房地产市场中也在新时代思想的推动下走向繁荣,同股票市场的繁荣几乎如出一辙。
历史情况表明,新时代思想不会在股市暴跌会突然终结,而是会继续持续一段时间。但在新时代思想终结之际,人们会普遍沉浸在悲观的气氛中,例如历史上几次市场衰退后出现的共产主义运动、纳粹政治运动以及对通货膨胀、人口爆炸和增长极限的恐慌等,公众的预期变得越来越悲观,导致股票市场继续大幅下跌,甚至形成负泡沫的反馈环。
3 新时代与全球泡沫
在这一章中,希勒搜集整理了截至1999年36个国家的股市历史数据,列举出年度的和5年内的实际股价涨跌幅考前的国家和数据,期望通过这些考察能够说明与理论相联系的投机性泡沫的普遍存在性。
对这些国家和地区的数据研究表明,最大股价波动呈现出反转趋势,即一个长时期(如5年)内表现好的股市通常在下一个长时期内表现会不尽如人意,简单的说即长时期内上涨的通常会在下个长时期下跌,反之亦然。这个结论中的时间跨幅很重要,以单年度为周期不能得出这个结论。希勒指出,股市呈现的这种反转趋势说明所谓新时代理论是站不住脚的,因为如果股价上涨后没有发生新的影响股价的外生因素的变化,价格是不应当出现反转趋势的。
第四部分 投机性市场形成的心理因素
1 股市的心理定位
严谨的心理学研究显示,的确存在一些心理定位模式,说明投资者并不是完全理性的。投资者存在两种心理定位,数量定位和道德定位。根据数量定位(Quantitative Anchors),人们判断股票或其他资产定价是否正确;根据道德定位(Moral Anchors),投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡。
投资者的数量定位给出投资者的资产定价标准。心理学家已经证明,人们在模棱两可的情况下做出的决定往往会受到身边因素的影响。当你必须做出估计而又不知道该说什么好时,会选择此时出现在你面前的任何数字。“幸运轮实验”清晰地证明了这一倾向。在判断股价水平时,最可能的数量定位就是记忆中离现在最近的价格,因此数量定位的影响会使得股价日复一日地趋同。过去的股价也是一个参考,这也许是股价发展趋势会出现反转的原因之一。如果投资者的注意力转移到过去的某个时点,那么当时的价格变化可能也会成为数量定位,1987年的下跌幅度和1929的下跌幅度几乎一致,或许就是例证。另外,单个股票的价格变化往往会以其他股票的价格变化为基准,这也许解释了为什么不同的股票会一起涨跌,以及同一国家的股票往往比同一行业但总部设在不同的国家的企业有着更加相似的股价变动趋势。
根据道德定位,人们需要在保持投资和消费的需要之间做出取舍。有大量心理学证据表明,投资者的推理过程大部分不是数量型的,而是以“讲故事”和“找原因”的形式出现的。人们往往试图寻找一些简单、牢靠的原因作为决策的理由并因此导致了决策的偏差。
在对投机性股市的心理因素研究过程中,希勒发现人们往往具有走向过度自信的强烈趋势。人们认为他们知道的总是比实际的多,喜欢对自己一无所知的事情表达观点,并在这些观点的指导下采取行动。过度自信往往导致投机市场的一种“异想天开(Magical Thinking)”的思维模式,人们往往会感到某些特定的行为会让他们交好运,即使这些行动实际上对运气并无任何帮助。人们有时会以一些毫无逻辑的想法为基础,做出一些严肃的决定。过度自信的另一表现形式是心理学上的“代表性启发(Representativeness Heuristic)”现象。人们在不确定的情况下,假定将来的模式会与过去相似,并寻找熟悉的模式来作出判断,并而不考虑模式的原因或者模式重复的重复概率。希勒认为,过度自信是提高投机市场交易额的根本因素。很多人并不坚信股市从来不可预测,而是相信自己有能力战胜市场。无论是正向还是负向的投机性泡沫,人们直觉判断中的过度自信都发挥了根本性的作用。最后,人们的心里定位并非一直保持稳定,存在着定位的偶尔松弛和突然松弛的可能性,这种松弛会导致投机市场的急剧变化。
2 从众行为和思想传染
如果投资者都真的彼此独立,那么任何非理性造成的后果会相互抵消,不会对价格产生影响。但如果大多数人的想法是非理性的,而这些想法又都相似,那么它们就足以成为股市兴衰的原因了。而要研究人们的心理因素和思维方式如何在市场中形成合力,进而影响价格走势,就必须考察人们的思维方式相似性从何而来。
心理学实验证实人们存在从众行为。从众行为可能因为人们受到权威的影响也可能是因为人们理性地选择信任日常生活中的多数人或者专家。
由于存在“信息层叠(Information Cascade)”,群体性的从众行为是非理性的(选择一墙之隔的饭馆就餐的案例)。股市的基本面价值信息之所以在传播和评估过程中会产生失真,可以由信息层叠理论来解释。
研究还发现,人与人之间形成互动的交流会对行为产生最重要的影响,特别是面对面或口头交流。电话、电子邮件、聊天室和交互式网站等社交方式在激发有效交流方面更出色。这些交流方式思想的可传递性更强,使从众行为和信息层叠现象更为广泛,对股市影响也更加强烈。
人脑在进化过程中形成过滤掉不相关信息,将注意力集中于重要事务的信息处理机制。这样的信息处理机制有利于简化人类处理事务过程,不给机体增加过重负担。然而这样的机制也有弊端,一旦人们不能将注意力集中于恰当的事物上,容易出现失误和过错。在团体中,当个体认识到某些信息的重要性时,通常能引发其他成员产生共同的关注,并产生一致的世界观和信息集合,从而保证团体行动的一致。但是这可能导致整个群体犯同样的错误,因为大家可能都将注意力集中于某一点,从而个体所可能注意到的细节。注意力的社会基础通过口头交流来运作,并以媒体作为传播观点的载体,从而能在广泛的范围内激发集中的注意力,这种注意力的聚焦会迅速覆盖世界上的大部分地区。所以,世界各地的股市虽远隔重洋能同时同向变化也不足为奇。
第五部分 理性繁荣的尝试
1 有效市场、随机游走和泡沫
几乎所有大学经济学或者金融学课程都会学习有效市场假设(EMH,
Efficient Market Hypothesis)。强有效市场假设认为,任何时候,所有金融工具的价格都能准确、及时地反映所有可获得信息。据此理论,在给定可获得信息的条件下,任何时候金融资产都能被准确定价。价格的高估或者低估只是一种幻觉。股价的变动是“随机游走(Random Walk)”,价格总是随新的情况而定的,而新的情况又很难预测,因此价格变动也是很难预测的。按照这种对有效市场理论的描述,精明的、有经验的投资者也不会比最笨的人做得更好,因为他们对股市细致的理解已经完全反映在股价中了。
希勒对有效市场假设存有怀疑,他列举了一些明显错误定价的例子,认为股市往往在很长时间内保持错误定价状态,精明的投资者并不准确知道买入卖出的时机,并没有现实的证据来证明精明投资者一定能消除这种错误定价的现象。根据现有的证据,希勒认为聪明和努力的人在长期能获得更好的投资业绩,并且这一点是有效市场所不能解释的。希勒还指出有卖空限制的情况下,即使精明的或者有经验的投资者也无法纠正错误定价,因此在有卖空限制的情况下,股价可能存在高估现象。统计研究发现,股价有回归到平均值(或者长期的历史价值)的趋势,涨幅大的股票有下跌趋势,跌幅大的股票有上涨趋势。这些证据还促成了价值投资策略(寻找那些按照传统方法判断被市场低估的股票,持有升值,同时卖空高估的股票)。
强有效市场假设受到很多怀疑,因此有一种弱有效市场假设:市场基本是有效的,价格充分反映过去的历史信息。然而从最广泛的意义上来说,这仅仅是指股票的价格大致是随收益变化的。希勒通过对美国历史上三个大牛市进行分析,证明收益增长和价格上涨的联系并不紧密,因而不能否定泡沫理论的正确性。总的来说,股价有其自身的变动规律,它不是简单地随着收益或股息的变动而变动,也不是由未来收益或股息的信息所决定。
2 投资者的学习和忘却
本章主要论证了,投资者对于资本市场仍有很多错误认识。
大部分人认为,股票下跌之后总会上涨。但事实是股票可以下跌,而且可以下跌许多年。股票市场可以被高估,同样可以低迷许多年。
大部分人认为,从长期看股票总是优于其他投资(比如债券),所以长期投资者投资股票会更好。但事实证据显示,在数十年的时间里,股票并不比其他投
资优越,也没有理由相信未来它将会这样。
大部分人还认为,选择共同基金是进行股票投资的聪明做法,因为共同基金了解市场变化,但事实证明选择业绩良好的共同基金所获的收益比投资者想象的要少。
第六部分 采取行动
在最终章,希勒引导人们思考怎样去预防和应对投机性泡沫危机。
泡沫破灭会引发许多严重的社会问题。随着资本市场投资比重的增加范围的扩大,泡沫破灭时普通投资者(尤其是依赖股市前景维系生活的低收入投资者)、养老金、高等院校和慈善基金都将严重受挫,引发社会性恐慌,阻碍生产发展。那么投资者应当怎样预防和应对危机,最小化损失呢?希勒给出了以下一系列建议。
投资多元化。投资者应当根据当前自身的财产和特定环境,减少股票持有量,并股买更好的投资组合,不要过分依赖任何一项资产。更容易对某项资产(比如股票)产生过度反应的投资者可以将其卖给更为理性的投资者;将持有过多的国内股票卖给国外投资者,国外投资者也可以这样做。通过更广泛的交易,实现风险的最优分配和分担,从而保障投资者的安全。
制定有效的计划以增加储蓄。储蓄率的下降事实上可能会引起经济中的诸多问题,许多发达国家的储蓄率是下降的,这一问题没有得到足够重视。基金会和大学院校应当考虑减少奖学金和助学金投资的支出比例,个人应当考虑更多地储蓄,应对风险。
退休方案。美国现行的固定缴费养老金计划使得计划人可以按规定选择自己的投资计划。然而这些选项计划比较单一,并且通常都涉及股市。一旦股市狂跌将会给许多退休的投资者带来极为严重的影响。这种投资风险未得到社会足够关注。希勒认为有关权力机构应当出面采取强有力措施,反对将全部或近乎全部方案的余额都投资到股市中,应当提倡分散化投资,主张将大部分余额用于低风险投资,如保值补贴债券等。还应推出考虑通胀指数的年度退休保险金制度,建议退休者以这种形式获取退休收入。
改进社会保障制度。美国的社会保障制度从根本上讲是一种所得税扣除制度,
工薪阶层的投资并没有投入到实际的资产中去,而是支付给了那些需要资助的退休者们。这样的制度面临着很多风险,人口锐减或经济动荡造成的税金减少都会使社会救济金受到影响。社会保障制度的改革应当使其能面对经济风险时反应更快,从而才能保证金融机构能够共担风险。缴纳率与收益率应根据员工和退休人员的相对需求变化而不断调整。无论是缴纳金海山收益金都应当按指数计算(按照人均国民收入值而不是消费价格指数)。
运用温和货币政策抑制投机性泡沫。历史数据表明,股市泡沫膨胀时采用紧缩的货币政策会使得经济进一步恶化,导致更大范围的萧条。利率政策是影响整体经济的利器,其巨大变化会对整体经济运行造成毁灭性影响。希勒打了个有趣的比方来说明利率微小调整用来纠正投机性泡沫,却不能大幅调整用于纠正整体经济运行,就好比外科激光疗法和全身性放射疗法的不同。所以,当股市价格过高时,货币当局适当提高利率是有的放矢的,只要能使公众认为利率上升目的在于抑制投机买卖就不会有太大的问题。然而,货币当局通常不应当通过采取激进的货币紧缩政策来使投机泡沫破灭。
鼓励建设性的交易。要维护经济的长期稳定,影响股票市场并使之保持平稳的上策就是扩大市场,通过扩大市场交易的范围,使尽可能多的人更频繁地参加交易活动。如果采取正确的方式扩大市场,那么基本面就会变得格外显著,公众的注意力就会脱离短期投资而被吸引到长期基本面来。
帮助公众对冲风险。专家们应当鼓励真正的分散化投资,鼓励和引导套期保值的风险抵消性投资。
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作文六:《《非理性繁荣》读书笔记1000字》3400字
最近读了希勒写的《非理性繁荣》。这是一本学术著作,作者把非理性繁荣作为了一个研究对象从结构上,文化上,心理上进行了研究。我佩服作者的丰富的知识,严谨的考证,细心的调查,但我不太喜欢这种典型的西式研究方法,一切用图表数据说话,然后试图解释这些图表数据说明的东西。书我读起来有些拗口,这是因为我浮躁的心态,翻译的不畅。我只是简单的翻了一遍。但这过程中,围绕非理性繁荣这个命题,我确实想到了很多,这有很多我已经形成的观念和正在形成的观念,借此机会我正好把它表达出来。所以这并不是一篇读后感。
关于非理性?
投资者心理对经济理解总是延迟和放大的。中国自2000 年后的快速增长,直到05,06 年才体现到股市上来,而且投资者放大了对经济增长的感触,07 年就进入非理性的状态了。危机也在那时埋伏,当股市开始下跌,很容易就进入了崩盘,这是一种非理性的恐慌,也不难理解为什么会很轻易的跌破基本面关口和心理关口。人也如此,发达时,自信和欲望也会极度膨胀,以为天下唯我独尊;落魄时,觉得自己什么都不是,自杀的心都有。股市就是由这样的人构成的,所以也有这样的性格。人要认清自己,成不骄,败不馁,任何时候都要有一个平和的心态。成熟的股市也应该这样。但话又说回来,不成熟的股市才有获得超额利润的机会。
庞氏骗局和击鼓传花
我在想这种放大效应是如何传播出去的。贪婪和恐慌最终是如何被放大到了疯狂。这其实就是个庞氏骗局,说白了就是传销。庞氏骗局因为臭名昭著的麦道夫而被大家所熟悉,传销在我国是明文禁止的。大盘涨了,所以更多的人进来,所以大盘再涨,直到泡沫破裂。崩盘也是如此。大多数投资者都知道其中的端倪,为什么他们还参与到其中呢?我想这是一种“击鼓传花”的心理,每个人都不会认为自己就那么倒霉轮到最后一个,每个人都相信自己能都获利逃脱。这就是赌博了。
在关键点操控
还有一个命题是大盘如何从一小部分人的狂欢演变成了全民狂欢。这类似于病毒传播模型,但我并不做过多地分析。我记得有个临界值,当感染比率大于这个值的时候,就有可能使整体都感染。我想说的是,临界值附近是个很危险的区域,这使得操控变成了可能。可能投入并不太多的资金,就可以使狂欢成燎原之势。这与索罗斯的观点很像。他就找到了这样的一个时机,狙击了英镑。我相信这样的投机机会会经常存在的。
书中提到的一个小故事我很感兴趣。为什么《蒙娜丽莎的微笑》这么出名,远远超过了其它同时期的作品?这幅油画从艺术上真的超过其它作品很多吗?作者的儿子提出了这样的疑问。作者查证了一些资料,这幅油画历史上有很多文人对它进行了炒作,又发生了很多其它的故事,强化了人们心中的印象,以至于后来的人们又开始对它进行细细的论证,最终巩固了它作为一个超伟大作品的地位。这其实也是一个泡沫形成的过程,包含了传播,正反馈,或许还有一些关键时刻。当然,这个泡沫永远不会破碎了。因为艺术这种东西无法估价。
《非理性繁荣》读书笔记1000 字
金融是现代经济的核心。随着中国经济的日益繁荣,储蓄、股票、房贷、基金、债券等金融理财产品,已深入千家万户,与百姓生活息息相关。可以说,当今社会几乎人人离不开金融,学金融,懂金融,是社会发展的必然,是时代进步的需要。因此,作为当代青年,应将金融学作为自己的一项人生必修课。经朋友推荐,我阅读了金融系列图书之一的《非理性繁荣》,对股票投资有了新了认知,颇有收获。
《非理性繁荣》描述了导致20 世纪90 年代股票市场泡沫的心理因素。该书序言中指出,20 世纪 90 年代末的股市呈现出一个典型特点,即投机性泡沫:暂时的高价得以维持主要是由于投资者的热情而不是与实际价值相一致的预测。在这种情况下,尽管市场可能维持高位甚至大幅攀升,但在未来十年或二十年里,股市的总体前景将会是非常惨淡,甚至十分危险。这是值得深思的一个结论。
对于股市,“什么是利好消息”是每个人都想知道的,只要掌,握利好消息,人们就可以通过投资来获利。而希勒的《非理性繁荣》却告诉投资者,这样的方式不完全可行。作者告诫投资者不要过于相信自己已经掌握金融资产价格波动的规律。目前的金融学不足以提供确定的结论,而且不能完全理性地预测和理解股价的波动规律,作者指出“非理性”心理使得我们的对未来的预测很不可靠。
对于导致股价变动的原因,作者试图把潜在因素拓展到更多领域,讨论更多人类行为和事件:从1929 年的金融危机,到生育高峰,从通货膨胀到社会中的赌博文化,从贸易结构到媒体如何影响政治,几乎涵盖了我们能够想到的所有影响到股价的因素。犹如一个庞大的模型,变量集合可能是个无底洞。他指出,在决定股价因素中,股票价值很重要,但是人们的信心和非理性或许对宏观性的股价波动有更大的影响。
在作者看来,无论是机构投资者还是个体投资者,都难以摆脱各种“非理性”因素的影响。即使投资者是在追求一种理性的目标,结果往往也难以实现。我们当然不能说投资者是赌徒,可是谁敢说自己没有赌心?亏了的想翻本,赚了的还想赚的更多,市场就这样被自我放大、自我增强起来了。开始的时候大家都比较自信,觉得自己肯定能赚钱,也就是作者所说的信心过度,可是几次波动下来,大家又觉得还是随大流走最保险。于是,“社会传染病”也就由此而产生了。这本书中总结了社会心理学对这种现象的分析,使人颇受启发。
通常情况下,人们会认为“股票在下跌之后总会反弹”是个基本常识,而作者却证明他们想错了——股票可以下跌,而且可以下跌许多年;股票市场可以被高估,同样也可以低迷许多年。人们还会认为“从长期看股票总是优于其他投资,比如债券,所以长期投资者投资股票会好一些”,然而作者证明他们又错了——在数十年的时间里,股票并不比其他投资优越,也没有理由相信它将来也会这样。在《非理性繁荣》中,作者使用了大量的历史资料、统计数据、最有影响力的学术论文等证据来支持自己的观点,从这里,我感受到了自己先前对股票投资认识的局限性。保有一份理性的投资心态,避免情绪化的投资给我们带来不良的影响,是我阅读该书最重要的收获之一。
通过阅读本书,我们可以看到美国证券市场上的投资者对财富梦想的狂热追逐、人类社会的贪婪和由此带来的恶果,对引导广大普通投资者如何防范和规避投资风险、提高投资收益有极大的帮助。
《非理性繁荣》读书笔记1000 字
第二次拜读这本曾为希勒教授带来无穷声誉的经典著作,尽管在很多地方还是不太能完全把握他的思想(也许也有翻译的问题),但相信他的思路已大抵掌握并认同!
本书重点是分析股票市场和房地产市场的泡沫,这些泡沫的形成原因以及人的心理在其中所起的作用。作为一名行为金融学家,希勒教授指出以下一些重要的思想:
1、人类的行为最终推动着金融市场的运行;
2、泡沫崩溃所蕴含的风险比人们认识到得要大得多;——想想 07 年;
3、“投机性泡沫”:价格上涨的信息刺激着投资者的热情,并且这种热情通过心理的相互影响在人与人之间逐步扩散,越来越多的投资者加入到推动价格上涨的投机行列,完全不考虑资产的实际价值,而一味的沉浸在对其他投资者发迹的羡慕与赌徒般的兴奋中;
4、当整个时期的房价指数经通货膨胀修正后,我们发现房价上涨并没有那么多;
5、当事件朝着一个极端的方向发展,通常是由于众多因素共同作用,而其中任何单个因素都不足以解释整个事件;
6、供给与需求才是真正影响股票市场价格水平的根本因素。供求双方的行为是市场心理研究的一部分,正是这种行为驱动了股票市场的变化;
7、在股市达到顶峰之前人们的预期往往过于乐观,而此后,人们的预期却又显得过于悲观;
8、投资者选择将其判断的依据建立在多数专家都认可的基本理论上;
9、股票市场和房地产市场之间有时可能存在着交叉反馈,随着房地产市场中投机活动的增加和社会的不断变化,这种反馈可能在未来不断加强;
10、新闻媒体无论是在为股市变化进行铺垫还是在煽动这种变化方面都发挥着重要作用;
11、股票市场的价格并不完全由基本面来决定;
12、人们在模棱两可的情况作出的决定往往会受到身边因素的影响;
13、人们总是倾向于过度自信而不是信心不足;
14、人们并不总是像事先想好的那样行事;
15、机构投资者并不一定比个人投资者聪明;
16、远离那些被高估的股票,才是明智的战略;
17、股票可以下跌,而且可以下跌很多年。股票市场可以被高估,同样可以低估许多年。
作文七:《1500字《非理性繁荣》读书笔记范文》3200字
《非理性繁荣》读书笔记1500字范文
每个人都想知道,对于股市,什么是利好消息?只要抓住利好消息,人们就可以通过投资来赚钱。希勒的《非理性繁荣》却告诉投资者,这样的方式不完全可行。
通货膨胀高是利好消息?不是。低通涨是利好?不是。
人口生育高峰利好?不是。人口增长减速利好?不是。
有战争是利好?不是。和平年代是利好?也不是。
新闻影响政治和立法是利好?不是。新闻失去对政治的影响力是利好?也不是。 在最近二十多年来,全球的金融学家通过他们对于现实世界的研究,发现了以上这些答案。而这些答案本身所暗示的可能的规律,则足以让任何一个认为,或者曾经认为经济学是一门科学的人惊心。经济学成为一门科学,其原因就是因为确定了人是理性的这一基本假设。尽管在经济学的发展过程之中一在有人试图以实证的研究去证伪这一基本假设,但他们持续的失败一度使人们坚信,我们如果发现有任何事情可以动摇理性人这一基本假设,那只能说明我们的研究不够深入。但金融学的发展及对现实世界的研究使我们再次回归为怀疑者:这一假设可信吗?
在二十世纪末,金融学开始成为一门正式的科学,不再从属于经济学。但是,希勒在这个时候警告投资者不要过于相信自己已经可以掌握金融资产价格波动的规律。目前的金融学不足以提供什么确定的结论,而且不能可以理性地预测和理解股价的波动。希勒指出非理性心理使得我们的对未来的预测很不可靠。
什么是股价?学院派的说法是资产定价。但是,任何定价都会遭到投资者的质疑:为什么我们要用这么多的钱(股价)去买一份资产呢?这看起来是个经济学问题,却反映了投资的心理动机。
通俗的解释是,现在花所买的是这份资产将来的回报。因此,与现在的股价接受,是建立在人们对未来的现金流期待和潜在风险评估。而这样的预测又是基于人们对于当前这份资产的评估。这是一个非常有趣的悖论。简单地说,投资者对于现在的付,出,取决于对将来的预期,然而预期又建立在对现在的分析之上。
关键问题是什么变量能够确保对未来的预测是可靠。希勒悲观的指出,一些潜在因素,对股价的影响超过一些常规的因素。比如,1989年10月13日的一次股市暴跌,整个股市市值缩水了6.91%。当时,人们普遍认为这次暴跌和UAL公司的一项杠杆交易失败有关,实际上UAL暴跌只能解释全部市值的1%下降。有趣的是,事后对于市场交易员的调查结果显示,只有36%的人在这场暴跌之前听说了UAL的交易失败,也就是说股市缩水过程中,有其他因素带动,导致了另外5.91%的损失。
目前最经典的例子是1929年到1933年美国的金融危机。至今没人找出它是由哪次具体事件引起的。金融危机爆发前几天里,全球也就只发生了这几件大事。你也可以参与到这场评判中来,看看哪个最有可能是一种可以引起危机的事件。
1.州际商会将推进其收回超额铁路收入的计划;
2.康涅狄格州制造者协会成功的引入了一条有利的关税条款;
3.墨索里尼演讲称法西斯主义下的人民能面对任何危机;
4.法国总理候选人爱得华德宣布了其未来内阁中的外交部长;
5.一架载有七人的英国飞机在海上失踪;
6.格拉夫计划探险北极;
7.大卫的小分队正向南极推进。
对于导致股价变动的原因,希勒试图把潜在因素拓展到更多领域,讨论更多人类行为和事件:从1929年的金融危机,到生育高峰,从通货膨胀因素到社会中的赌博文化,从贸易结构到媒体如何影响政治,几乎可以涵盖我们所想到的可能以及不可能影响到股价的因素。这
是一个庞大的模型,变量集合可能是无底洞。他指出,在决定股价因素中,股票价值很重要,但是人们的信心和理性或许对宏观性的股份波动有更大的影响。
希勒的《非理性繁荣》一书成书于二十世纪末,其所讨论的事件及文化都只涵盖了美国,最多加上欧洲。对于中文的读者来讲,与讨论理性是否应该成为金融学的前提等深奥问题相比,与中国有关的思考或许会使我们更感兴趣。看我们的赌博文化,媒体与政治,投资工具等与希勒所讨论的美国有什么不同,而我们又应该如何去看待今日的中国,为我们的情绪去定价,更重要的是,思考如何避免这种情绪化的投资给我们带来的不良的影响。 1500字《非理性繁荣》读书笔记范文
今天终于读完了本书,去年刚买到它时,读了几天暂时放下了,现在读这类的书有些读不进去了。今天终于读完了这本书,自己觉得中间部分有高潮,最后一章可惜没有提出什么可供操作的结论出来,给散户投资者的建议并没有可以用来在股市中赚钱的招数,简单的建议分散化。这本书可以说是论证巴菲特投资理论的学术论文,证实了老巴的市场是无效的、市场是情绪化的、投资者要控制住情绪才能在市场中生存、股指和某只个股的价格无法预测、投资是要在低估时买进并持有到高估时卖出、投资企业而不是股票等等观点,同样给散户的投资建议也如同老巴的购买指数基金:尽量分散化,个人投资将会分享社会财富的必定增长。下面是我写的读书笔记,与大家分享。
第138页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
此后,股票市场的大幅下跌与公众信心的丧失存在显著的相关性。......股票市场的下跌既与2001年的经济衰退相关,也与2000-2001年度公司利润的下降有关。但是这些并不能看作市场衰落的外因,因为人们并没有将它们视为导致股价回落的反馈机制的一部分。市场的整体性衰退更多地应该被归结为人们心理的自然反馈和纠正过程,而不是某些完全从外部作用于市场的事件。
为啥公众信心会一瞬间丧失呢?上涨过程中正向激励会刺激股市越来越涨,下跌过程中的负向激励同样会刺激股市越来越跌,但是如何寻找从下跌转为上涨的转折点和从上涨转为下跌的转折点?
第166页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
我们这里讨论的定位部分解释了市场日复一日的稳定,但也必须注意到定位偶尔的松弛或突然松弛的可能性。这种松弛会导致股市发生急剧变化。......但是现实世界中的决策往往因为情感因素和缺乏确定的目标受到影响,因此,人们并不总能像事先想好的那样行事。
股市中的信息丰富,而且千变万化,即便是理智思维来选择判断决策,对一个人能力的挑战也是巨大的。而一个人的判断力还要受到情绪的妨碍。
市场在大部分时间内是稳定的,这种稳定基本上指的是股市的不涨不跌,在某一个范围内上下波动,没有明显的向上或者向下趋势,但是什么时候才会发生给投资者带来机会的快速下跌或者快速上涨的走势呢?
第185页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
这段话是否意味着,股市在大多数的时期内,应该是漫无目的地平行震荡,总趋势向平,小幅地上升或者下降,然后舆论说三道四的都有,但是对走势无决定性意义,就像09年之后至今。只有等企业基本面明显向好,吸引越来越多的投资者参与进来,因为这时候确实具有投资价值,还不需要复杂的计算即可确定,来获取显而易见的回报,这之后,经过口口相传,才能逐渐地引发一轮制造泡沫的上涨,上涨过程也是自我强化的过程,结果就是涨过头了,
随之而来的又是一轮暴跌。
第201页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
当股息很低的时候,持有股票的收益率也很低,除非低的股息本身能够预测股票价格的上升。所以,在股息低的时候人们期望股票价格比平时涨得更多,从而抵消低股息导致的收益率下降。不过历史数据显示,当股息相对与股票价格较低时,随之而来的并不是未来5~10年内股票价格的上升。恰恰相反,当股息相对于股票价格低的时候,往往跟随着很长时期的股价下跌(或者说增长率比平时下降)。因此,此时投资者的总收益将受到双重打击:一方面是低的股息,一方面是股价下跌。所以,一个简单的道理是:当人们获得的股息相对于购买股票的价格低时,不是购买股票的好时机,这一道理已经被历史证明是正确的。
这段是本书中我发现的唯一具有非常高的利用价值的实战建议:股息率低证明股价过高,相对应的应该是市盈率处在高位,股价处在一波上涨行情后的高位,即便是公司业绩优良,股息绝对值也在增加,但是相对于股价来说,那个时刻买进股票的回报率也就是股息率会相对低,很明显说明不具有投资价值。
作文八:《《非理性繁荣》读书笔记1500字》4400字
美国金融学教授罗伯特·J·希勒的新作《非理性繁荣》出版后,引起了人们广泛关注。在此书中,希勒用了较多的金融行为学理论来解释九十年代后期美国股市的泡沫成因。
由于中国股市这几年的连续上涨对投资者的心理冲击,这在美国股市更为剧烈。
希勒就指出,那些相信股市会下滑和连续减速的人由于年复一年不断地出现判断错误,对自己的坏情绪很敏感。
那些不断预测下滑的人由于总是在错,会痛苦地感觉到丢面子。由于对认识世界的满意程度是自尊和个人身份的一部分,很自然地,以前悲观的人想建立一个不同的世界观,或至少会在公众面前呈现出不同的态度。也正因为如此,“空翻多”的能量有时会很强大,甚至很多人在高位也奋不顾身地涌入市场。
尤其是当股票投资已经成为一种大众文化,投资人更是害怕“踏空”。
对于人们为什么不能做出独立的判断和选择,一般的解释是迫于社会压力的屈从,人们害怕被看成是另类或是傻瓜,他们的判断受到了动摇。
但社会心理学家早在五十年代就通过实验表明,人们未必是害怕在一群人之前表达一个相反的观点,而是“传统理性”告诉他们,当大部分人都做出相同判断时,那么差不多可以肯定,大部分人是正确的。所谓顺势而为。
人们对股评家、分析师和经济学的所谓“权威”的依赖感。尤其是在社会分工日益明显的今天,人们信赖专家成为一种习惯,总以为专家推荐的股票或走势的看法是经过深思熟虑的,跟他们走没错。
还有一点也颇值得关注,就是投资者经常对价位高估习以为常,只有等到股价跌了个50%甚至100%,才恍然大悟。心理学家已经证明,人们在模棱两可的情况下做出的决定往往会受到身边因素的影响。
在股市中,暴涨和暴跌适合喜欢刺激的投资者与大牛市的热潮。但一般而言,阴跌和缓涨则容易让人轻信,或者说有时更能把一般投资者套住。其中的原理就是利用了价格的持续性能给害怕风险的人以心理依托。
在市场和日常生活中,我们也会发现有些向来谨慎的人会突然做出一些意想不到的危险举动,这往往是和信心过度有关。过度自信有许多表现形式,最典型的事是“事后聪明”,它使人们认为世界实际上很容易预测。
1987 年10 月19 日美国出现“黑色星期一”之后希勒做过一个问卷调查。第一个问题是“你当天就知道什么时候会发生反弹吗?”在没有参与交易的人中,有29.2%的个人和28%机构的答案是肯定的。在参加交易的个人和机构中也有近一半人认为是知道何时反弹。
“事后聪明”确实在股市中频繁发生,除了过度自信外,也可能与“虚荣”倾向有关。
市场的真正命脉在于信息与判断未来,虽然后者是极难做到的事情。
在希勒看来,美联储主席格林斯可能也是金融行为学的研究对象。1996 年12 月4 日,希勒向格林斯潘和美联储董事会作了证明股市水平不合理性的报告。第二天,格林斯潘就发表了“非理性繁荣亢奋”的演说,导致股市暴跌。但仅仅几个月后,格林斯潘又站到了乐观派的一边,提出了“新时代”的看法。
《非理性繁荣》读书笔记1500 字
每个人都想知道,对于股市,什么是利好消息?只要抓住利好消息,人们就可以通过投资来赚钱。希勒的《非理性繁荣》却告诉投资者,这样的方式不完全可行。
通货膨胀高是利好消息?不是。低通涨是利好?不是。
人口生育高峰利好?不是。人口增长减速利好?不是。
有战争是利好?不是。和平年代是利好?也不是。
新闻影响政治和立法是利好?不是。新闻失去对政治的影响力是利好?也不是。
在最近二十多年来,全球的金融学家通过他们对于现实世界的研究,发现了以上这些答案。而这些答案本身所暗示的可能的规律,则足以让任何一个认为,或者曾经认为经济学是一门“科学”的人惊心。经济学成为一门科学,其原因就是因为确定了“人是理性的”这一基本假设。尽管在经济学的发展过程之中一在有人试图以实证的研究去证伪这一基本假设,但他们持续的失败一度使人们坚信,我们如果发现有任何事情可以动摇“理性人”这一基本假设,那只能说明我们的研究不够深入。但金融学的发展及对现实世界的研究使我们再次回归为怀疑者:这一假设可信吗?
在二十世纪末,金融学开始成为一门正式的科学,不再从属于经济学。但是,希勒在这个时候警告投资者不要过于相信自己已经可以掌握金融资产价格波动的规律。目前的金融学不足以提供什么确定的结论,而且不能可以理性地预测和理解股价的波动。希勒指出“非理性”心理使得我们的对未来的预测很不可靠。
什么是股价?学院派的说法是“资产定价”。但是,任何定价都会遭到投资者的质疑:为什么我们要用这么多的钱(股价)去买一份资产呢?这看起来是个经济学问题,却反映了投资的心理动机。
通俗的解释是,现在花所买的是这份资产将来的回报。因此,与现在的股价接受,是建立在人们对未来的现金流期待和潜在风险评估。而这样的预测又是基于人们对于当前这份资产的评估。这是一个非常有趣的悖论。简单地说,投资者对于现在的付,出,取决于对将来的预期,然而预期又建立在对现在的分析之上。
关键问题是什么变量能够确保对未来的预测是可靠。希勒悲观的指出,一些潜在因素,对股价的影响超过一些常规的因素。比如,1989 年10 月 13 日的一次股市暴跌,整个股市市值缩水了 6.91%。当时,人们普遍认为这次暴跌和UAL 公司的一项杠杆交易失败有关,实际上UAL 暴跌只能解释全部市值的1%下降。有趣的是,事后对于市场交易员的调查结果显示,只有36%的人在这场暴跌之前听说了UAL 的交易失败,也就是说股市缩水过程中,有其他因素带动,导致了另外5.91%的损失。
目前最经典的例子是1929 年到1933 年美国的金融危机。至今没人找出它是由哪次具体事件引起的。金融危机爆发前几天里,全球也就只发生了这几件大事。你也可以参与到这场评判中来,看看哪个最有可能是一种可以引起危机的事件。
1.州际商会将推进其收回超额铁路收入的计划;
2.康涅狄格州制造者协会成功的引入了一条有利的关税条款;
3.墨索里尼演讲称法西斯主义下的人民能面对任何危机;
4.法国总理候选人爱得华德宣布了其未来内阁中的外交部长;
5.一架载有七人的英国飞机在海上失踪;
6.格拉夫计划探险北极;
7.大卫的小分队正向南极推进。
对于导致股价变动的原因,希勒试图把潜在因素拓展到更多领域,讨论更多人类行为和事件:从1929 年的金融危机,到生育高峰,从通货膨胀因素到社会中的赌博文化,从贸易结构到媒体如何影响政治,几乎可以涵盖我们所想到的可能以及不可能影响到股价的因素。这是一个庞大的模型,变量集合可能是无底洞。他指出,在决定股价因素中,股票价值很重要,但是人们的信心和理性或许对宏观性的股份波动有更大的影响。
希勒的《非理性繁荣》一书成书于二十世纪末,其所讨论的事件及文化都只涵盖了美国,最多加上欧洲。对于中文的读者来讲,与讨论理性是否应该成为金融学的前提等深奥问题相比,与中国有关的思考或许会使我们更感兴趣。看我们的赌博文化,媒体与政治,投资工具等与希勒所讨论的美国有什么不同,而我们又应该如何去看待今日的中国,为我们的情绪去定价,更重要的是,思考如何避免这种情绪化的投资给我们带来的不良的影响。
《非理性繁荣》读书笔记1500 字
今天终于读完了本书,去年刚买到它时,读了几天暂时放下了,现在读这类的书有些读不进去了。今天终于读完了这本书,自己觉得中间部分有高潮,最后一章可惜没有提出什么可供操作的结论出来,给散户投资者的建议并没有可以用来在股市中赚钱的招数,简单的建议分散化。这本书可以说是论证巴菲特投资理论的学术论文,证实了老巴的“市场是无效的”、“市场是情绪化的”、“投资者要控制住情绪才能在市场中生存”、“股指和某只个股的价格无法预测”、“投资是要在低估时买进并持有到高估时卖出”、“投资企业而不是股票”等等观点,同样给散户的投资建议也如同老巴的购买指数基金:“尽量分散化”,个人投资将会分享社会财富的必定增长。下面是我写的读书笔记,与大家分享。
第138 页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
此后,股票市场的大幅下跌与公众信心的丧失存在显著的相关性。......股票市场的下跌既与2001 年的经济衰退相关,也与2000-2001 年度公司利润的下降有关。但是这些并不能看作市场衰落的外因,因为人们并没有将它们视为导致股价回落的反馈机制的一部分。市场的整体性衰退更多地应该被归结为人们心理的自然反馈和纠正过程,而不是某些完全从外部作用于市场的事件。
为啥公众信心会一瞬间丧失呢?上涨过程中正向激励会刺激股市越来越涨,下跌过程中的负向激励同样会刺激股市越来越跌,但是如何寻找从下跌转为上涨的转折点和从上涨转为下跌的转折点?
第166 页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
我们这里讨论的定位部分解释了市场日复一日的稳定,但也必须注意到定位偶尔的松弛或突然松弛的可能性。这种松弛会导致股市发生急剧变化。......但是现实世界中的决策往往因为情感因素和缺乏确定的目标受到影响,因此,人们并不总能像事先想好的那样行事。
股市中的信息丰富,而且千变万化,即便是理智思维来选择判断决策,对一个人能力的挑战也是巨大的。而一个人的判断力还要受到情绪的妨碍。
市场在大部分时间内是稳定的,这种稳定基本上指的是股市的不涨不跌,在某一个范围内上下波动,没有明显的向上或者向下趋势,但是什么时候才会发生给投资者带来机会的快速下跌或者快速上涨的走势呢?
第185 页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
这段话是否意味着,股市在大多数的时期内,应该是漫无目的地平行震荡,总趋势向平,小幅地上升或者下降,然后舆论说三道四的都有,但是对走势无决定性意义,就像09 年之后至今。只有等企业基本面明显向好,吸引越来越多的投资者参与进来,因为这时候确实具有投资价值,还不需要复杂的计算即可确定,来获取显而易见的回报,这之后,经过口口相传,才能逐渐地引发一轮制造泡沫的上涨,上涨过程也是自我强化的过程,结果就是涨过头了,随之而来的又是一轮暴跌。
第201 页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
当股息很低的时候,持有股票的收益率也很低,除非低的股息本身能够预测股票价格的上升。所以,在股息低的时候人们期望股票价格比平时涨得更多,从而抵消低股息导致的收益率下降。不过历史数据显示,当股息相对与股票价格较低时,随之而来的并不是未来5~10 年内股票价格的上升。恰恰相反,当股息相对于股票价格低的时候,往往跟随着很长时期的股价下跌(或者说增长率比平时下降)。因此,此时投资者的总收益将受到双重打击:一方面是低的股息,一方面是股价下跌。所以,一个简单的道理是:当人们获得的股息相对于购买股票的价格低时,不是购买股票的好时机,这一道理已经被历史证明是正确的。
这段是本书中我发现的唯一具有非常高的利用价值的实战建议:股息率低证明股价过高,相对应的应该是市盈率处在高位,股价处在一波上涨行情后的高位,即便是公司业绩优良,股息绝对值也在增加,但是相对于股价来说,那个时刻买进股票的回报率也就是股息率会相对低,很明显说明不具有投资价值。
作文九:《1500字《非理性繁荣》读书笔记范文.doc》3500字
1500字《非理性繁荣》读书笔记范文
《非理性繁荣》读书笔记1500字范文
每个人都想知道,对于股市,什么是利好消息?只要抓住利好消息,人们就可以通过投资来赚钱。希勒的《非理性繁荣》却告诉投资者,这样的方式不完全可行。
通货膨胀高是利好消息?不是。低通涨是利好?不是。
人口生育高峰利好?不是。人口增长减速利好?不是。
有战争是利好?不是。和平年代是利好?也不是。
新闻影响政治和立法是利好?不是。新闻失去对政治的影响力是利好?也不是。
在最近二十多年来,全球的金融学家通过他们对于现实世界的研究,发现了以上这些答案。而这些答案本身所暗示的可能的规律,则足以让任何一个认为,或者曾经认为经济学是一门科学的人惊心。经济学成为一门科学,其原因就是因为确定了人是理性的这一基本假设。尽管在经济学的发展过程之中一在有人试图以实证的研究去证伪这一基本假设,但他们持续的失败一度使人们坚信,我们如果发现有任何事情可以动摇理性人这一基本假设,那只能说明我们的研究不够深入。但金融学的发展及对现实世界的研究使我们再次回归为怀疑者:这一假设可信吗?
在二十世纪末,金融学开始成为一门正式的科学,不再从属于经济学。但是,希勒在这个时候警告投资者不要过于相信自己已经可以掌握金融资产价格波动的规律。目前的金融学不足以提供什么确定的结论,而且不能可以理性地预测和理解股价的波动。希勒指出非理性心理使得我们的对未来的预测很不可靠。
什么是股价?学院派的说法是资产定价。但是,任何定价都会遭到投资者的质疑:为什么我们要用这么多的钱(股价)去买一份资产呢?这看起来是个经济学问题,却反映了投资的心理动机。
通俗的解释是,现在花所买的是这份资产将来的回报。因此,与现在的股价接受,是建立在人们对未来的现金流期待和潜在风险评估。而这样的预测又是基于人们对于当前这份资产的评估。这是一个非常有趣的悖论。简单地说,投资者对于现在的付,出,取决于对将来的预期,然而预期又建立在对现在的分析之上。
关键问题是什么变量能够确保对未来的预测是可靠。希勒悲观的指出,一些潜在因素,对股价的影响超过一些常规的因素。比如,1989年10月13日的一次股市暴跌,整个股市市值缩水了6.91%。当时,人们普遍认为这次暴跌和UAL公司的一项杠杆交易失败有关,实际上UAL暴跌只能解释全部市值的1%下降。有趣的是,事后对于市场交易员的调查结果显示,只有36%的人在这场暴跌之前听说了UAL的交易失败,也就是说股市缩水过程中,有其他因素带动,导致了另外5.91%的损失。
目前最经典的例子是1929年到1933年美国的金融危机。至今没人找出它是由哪次具体事件引起的。金融危机爆发前几天里,全球也就只发生了这几件大事。你也可以参与到这场评判中来,看看哪个最有可能是一种可以引起危机的事件。
1.州际商会将推进其收回超额铁路收入的计划;
2.康涅狄格州制造者协会成功的引入了一条有利的关税条款;
3.墨索里尼演讲称法西斯主义下的人民能面对任何危机;
4.法国总理候选人爱得华德宣布了其未来内阁中的外交部长;
5.一架载有七人的英国飞机在海上失踪;
6.格拉夫计划探险北极;
7.大卫的小分队正向南极推进。
对于导致股价变动的原因,希勒试图把潜在因素拓展到更多领域,讨论更多人类行为和事件:从1929年的金融危机,到生育高峰,从通货膨胀因素到社会中的赌博文化,从贸易结构到媒体如何影响政治,几乎可以涵盖我们所想到的可能以及不可能影响到股价的因素。这是一个庞大的模型,变量集合可能是无底洞。他指出,在决定股价因素中,股票价值很重要,但是人们的信心和理性或许对宏观性的股份波动有更大的影响。
希勒的《非理性繁荣》一书成书于二十世纪末,其所讨论的事件及文化都只涵盖了美国,最多加上欧洲。对于中文的读者来讲,与讨论理性是否应该成为金融学的前提等深奥问题相
比,与中国有关的思考或许会使我们更感兴趣。看我们的赌博文化,媒体与政治,投资工具等与希勒所讨论的美国有什么不同,而我们又应该如何去看待今日的中国,为我们的情绪去定价,更重要的是,思考如何避免这种情绪化的投资给我们带来的不良的影响。
1500字《非理性繁荣》读书笔记范文
今天终于读完了本书,去年刚买到它时,读了几天暂时放下了,现在读这类的书有些读不进去了。今天终于读完了这本书,自己觉得中间部分有高潮,最后一章可惜没有提出什么可供操作的结论出来,给散户投资者的建议并没有可以用来在股市中赚钱的招数,简单的建议分散化。这本书可以说是论证巴菲特投资理论的学术论文,证实了老巴的市场是无效的、市场是情绪化的、投资者要控制住情绪才能在市场中生存、股指和某只个股的价格无法预测、投资是要在低估时买进并持有到高估时卖出、投资企业而不是股票等等观点,同样给散户的投资建议也如同老巴的购买指数基金:尽量分散化,个人投资将会分享社会财富的必定增长。下面是我写的读书笔记,与大家分享。
第138页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
此后,股票市场的大幅下跌与公众信心的丧失存在显著的相关性。......股票市场的下跌既与2001年的经济衰退相关,也与2000-2001年度公司利润的下降有关。但是这些并不能看作市场衰落的外因,因为人们并没有将它们视为导致股价回落的反馈机制的一部分。市场的整体性衰退更多地应该被归结为人们心理的自然反馈和纠正过程,而不是某些完全从外部作用于市场的事件。
为啥公众信心会一瞬间丧失呢?上涨wwW.GEO2k.cOm过程中正向激励会刺激股市越来越涨,下跌过程中的负向激励同样会刺激股市越来越跌,但是如何寻找从下跌转为上涨的转折点和从上涨转为下跌的转折点?
第166页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
我们这里讨论的定位部分解释了市场日复一日的稳定,但也必须注意到定位偶尔的松弛或突然松弛的可能性。这种松弛会导致股市发生急剧变化。......但是现实世界中的决策往往
因为情感因素和缺乏确定的目标受到影响,因此,人们并不总能像事先想好的那样行事。
股市中的信息丰富,而且千变万化,即便是理智思维来选择判断决策,对一个人能力的挑战也是巨大的。而一个人的判断力还要受到情绪的妨碍。
市场在大部分时间内是稳定的,这种稳定基本上指的是股市的不涨不跌,在某一个范围内上下波动,没有明显的向上或者向下趋势,但是什么时候才会发生给投资者带来机会的快速下跌或者快速上涨的走势呢?
第185页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
这段话是否意味着,股市在大多数的时期内,应该是漫无目的地平行震荡,总趋势向平,小幅地上升或者下降,然后舆论说三道四的都有,但是对走势无决定性意义,就像09年之后至今。只有等企业基本面明显向好,吸引越来越多的投资者参与进来,因为这时候确实具有投资价值,还不需要复杂的计算即可确定,来获取显而易见的回报,这之后,经过口口相传,才能逐渐地引发一轮制造泡沫的上涨,上涨过程也是自我强化的过程,结果就是涨过头了,随之而来的又是一轮暴跌。
第201页
静下心来(欲速不达,一步一步走吧!)
当股息很低的时候,持有股票的收益率也很低,除非低的股息本身能够预测股票价格的上升。所以,在股息低的时候人们期望股票价格比平时涨得更多,从而抵消低股息导致的收益率下降。不过历史数据显示,当股息相对与股票价格较低时,随之而来的并不是未来5,10年内股票价格的上升。恰恰相反,当股息相对于股票价格低的时候,往往跟随着很长时期的股价下跌(或者说增长率比平时下降)。因此,此时投资者的总收益将受到双重打击:一方面是低的股息,一方面是股价下跌。所以,一个简单的道理是:当人们获得的股息相对于购买股票的价格低时,不是购买股票的好时机,这一道理已经被历史证明是正确的。
这段是本书中我发现的唯一具有非常高的利用价值的实战建议:股息率低证明股价过高,相对应的应该是市盈率处在高位,股价处在一波上涨行情后的高位,即便是公司业绩优良,股息绝对值也在增加,但是相对于股价来说,那个时刻买进股票的回报率也就是股息率
会相对低,很明显说明不具有投资价值。
作文十:《飞刀猩猩: 读书笔记 《动物精神》——非理性繁荣并不是理性偶尔宕机...》1200字
《动物精神》——非理性繁荣并不是理性偶尔宕机结果,现实是,人类(作为一个系统)从未理性。
1,? 正解的凯恩斯主义是计划经济和小政府放任市场的中间道路,折中派。市场是有一定自理能力,但不足够自律的非理性人,需要政府不时地约束。(假设政府理性)
2,? 政府乘数也可以反作用,在萧条时消费的减少也会放大对经济的冲击。信心对于乘数的影响在萧条时变的巨大。同样的刺激政策作用减弱,平时好使的经济模型在危机是需要调整的。
3,? 公平。在实践中,对公平的心理需要经常压过理性的经济考量,这使得基于理性人的交换理论这一最基本的经济学模型大幅失真。
4,? 金融掠夺。在每一轮泡沫中都能看到“卖假药”的人,他们处于信息高度不对称的金融产业的一端,形成一种利益均衡,而公众则处在金融食物链的另一端,成为不知情的假药最终的付账人。
5,? 货币幻觉 公众对于通胀并非一无所知,但是同时存在许多不考虑通货膨胀的货币幻觉。
6,? 人类的心智是按照讲故事的思维来构造的,会自动把一系列事件看成一个整体,所谓套路。
7,? 三次危机,挤兑的本质是推倒了第一张多米诺骨牌。
8,? 危机来临,因为缺少信心,进而信贷紧缩,流动性消失。
9,? 曾经创新的金融模式坍塌,卖假药的新方法,这是骨牌当中脆弱的环节。监管之外的普遍上杠杆,这是骨牌普遍站的不问。经济放缓或其他意外事件推倒第一块骨牌。
金融的本质是一条基于信心的借贷链条,危机的本质是其中某些环节的猪队友膨胀过度,而失去抗随机风险的能力,开始累及整个金融骨牌链。政府的责任在于在这个时候强力补上这个环节,避免金融危机的过渡蔓延,最终拖垮实体经济。(非常时期非常手段)
《非理性繁荣》——人大第二版翻译的真心梗阻,第一版比较好
1,? 繁荣与崩溃是市盈率(租售比)的波动
2,? 波动的三个不相关:股市波动与利率不相关,与实体经济是否繁荣不相关。波动与理由不相关。
短期的剧烈行情会有各种“解释”,而长期的剧烈的行情则被视而不见。很多时候会有“新时代”的背景,上涨确实有时候伴随基本面的改善,但是也完全有找不到理由的时候。无论是繁荣或者崩溃,人们总能找到些理由。波动与理由不相关。
3,? 房价走势不与成本,人口,利率或者股市等单一因素相关
4,? 剔除通胀后,房价长期涨幅不大(美国)
5,? “板块”的存在。区域分化,国家分化。有神同步,也有不同步。同步的理由未见。
6,? 促成繁荣的一系列背景包括:金融制度的变化,观念的变迁,长久的和平与婴儿潮。最终促成了实用主义和个人主义的上升。
7,? 反身性,人群的预期与指数同步,泡沫越大,人们越乐观,反之悲观。关注程度也与指数同步。
8,? 非理性繁荣实际上是一种体统自发的庞氏过程,泡沫产生于正向的庞氏过程,破裂的必然性来自于明斯基时刻,之后会进入反向的庞氏过程。
9,? 多数机构和个人都知道泡沫的存在!但不知道这是心理原因导致的。
10,????????? 贪婪的人们创造了骗子和准骗子,后者创造了自然发生的大范围的庞氏过程。媒体助长了这个过程。
心理bug的集合。另见。